3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩：收入114.8 元，同比下降9%，环比下降16%；归母净利润7.9 亿元，同比下降25%，环比上升36%，符合预期。

    　　其中，公司参股20%的浙石化项目一期3Q20 贡献了投资收益达6.7 亿元（隐含浙石化项目一期实现净利润达33.5 亿元），环比进一步提升，占比单季度净利润约85%。

    　　公司主营业务（PTA+涤纶长丝）3Q20 实现了毛利润7.6 亿元，虽然同比下降63%，但环比趋势来看上升了27%，毛利率达到7%，与行业环比复苏趋势基本一致。

    　　从涤纶长丝产销数据来看，3Q20 基本产销量数据均达约165 万吨，基本实现了产销平衡，考虑到2Q20 公司已采取了以价换量的促销策略，将涤纶长丝库存水平下降到接近往年同期水平，我们判断截止3Q20 末，公司库存压力环比有减无增。

    　　发展趋势

    　　4Q20 聚酯需求报复性反弹，有望拉动主营业务业绩环比继续改善。进入4Q20，受即将到来的国内购物节和西方圣诞节的消费需求拉动影响，聚酯行业如期迎来了传统旺季；叠加近期印度等过因疫情防控不力，纺织企业开工受限，导致部分欧美零售商将纺织订单转移回中国大陆的代工企业，在边际上进一步帮助了国内聚酯需求的复苏。我们观察到国内涤纶长丝产销率和价差近期大幅回升，且分品种来看复苏强弱依次为POY>FDY>DTY。我们预计此轮聚酯高景气至少有望延续至今年12 月中下旬，考虑到公司是国内最大的POY 生产商，公司4Q20 主营业务业绩有望环比继续改善。

    　　行业已走出今年低估，明年景气大概率向上，公司产能仍有新增量。我们认为聚酯行业目前已经走出了今年受新冠疫情影响最低谷的水平，包括公司在内的行业龙头生产商库存压力已经快速下降至合理的水平。我们相信，随着国内外新冠疫情逐步得到有效控制，明年聚酯需求有望显著好于今年。叠加公司恒超50 万吨/年涤纶长丝产能已于今年10 月上旬投产，明年开始如东基地百万吨涤纶长丝新建项目规划也将开始陆续投产，以及参股浙石化项目二期预计于近期投料试车，明年上半年全年投产。我们认为上述增量产能有望为公司明年带来可观的业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测和目标价18.5 元（对应2021 年7 倍市盈率和22%的上行空间）不变，维持“跑赢行业”评级。公司当前股价对应5.7 倍2021 年市盈率。同时建议投资者关注“桐昆转债”和“桐20 转债”转股的进展，截止3Q20 末，尚未转股的转债金额分别为34.5 亿元和23 亿元。

    　　风险

    　　油价大幅波动；聚酯需求复苏不及预期；可转债摊薄每股盈利。

更多精彩大盘资讯敬请期待！