投资要点：

    维持“增持”评级，目标价8.51 元。考虑到新能源投产进度及煤价波动等因素，下调2022 年EPS 至0.53 元，上调2023-2024 年 EPS 至0.76/0.89 元（原0.60/0.75/0.83 元）。综合PE 和PB 两种估值方法，维持目标价8.51 元，维持“增持”评级。

    护盾型资产组合叠加新能源转型，攻守兼备。市场认为申能股份业务种类分散，作为综合型平台公司缺乏经营主线，而我们聚类分析公司业务，认为公司投资聚焦能源领域内的“稳定收益”护盾型资产组合，具备协同效应。存量护盾型资产组合回报率确定、经营风险低，叠加公司新能源业务的确定性快速增长，α 属性突出。

    与众不同的信息与逻辑：1）公司自1993 年上市以来通过多次行业周期轮转的压力测试，各年度均实现盈利，在火电行业难能可贵，ROE稳定性显著强于同业。2）公司通过参控股方式布局具有较强抵御经济周期波动的行业，其燃气发电、燃气管输、抽水蓄能、核能发电等多领域业务具备周期免疫属性，实为收益稳定的护盾型资产组合，有助于对冲上游化石能源价格波动的不利影响。3）护盾型资产联合高效煤电机组贡献稳健现金流，推动公司能源转型步伐加快。

    催化剂：新能源并网装机加速，传统业务盈利韧性显现，煤炭中长期合同占比提升。

    风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！