事件：公司发布 2022 年中报：上半年实现营业收入127.65 亿元，同比+10.08%；实现归母净利润8.13 亿元，同比-46.94%；实现扣非归母净利润9.48 亿元，同比-34.89%；经营活动产生现金流29.87 亿元，同比+28.76%。

    　　点评：

    　　新能源规模效益双增长，分布式业务乘势推进。2022H1，公司在新能源方面进一步推进项目建设，新增装机30.2 万千瓦，总装机达375.1 万千瓦，占公司控股装机容量的24%；新能源板块实现净利润5.92 亿，同比+29%，营业收入16.83 亿，同比+48%，风电业务/光伏发电板块营收同比+39.94/+87.72%。公司紧抓国家加快分布式新能源发展机遇，逐步形成“新能源+储能调节”“光储充一体化”“火储调频”“现代农牧光供能”

    　　“源网荷储”等场景融合、复合开发。

    　　煤价大涨拖累火电，降本增效寻求破局。2022 上半年煤价涨幅近40%，导致煤电业务整体表现欠佳，营业成本/营业收入分别为56.29/58.57 亿元，同比+32.17/+24.90%，毛利率同比-5.29pct。为改善煤电效益，公司加大电力市场营销积极争取电价，努力提升长协煤兑现率，严控三项费用支出，优化燃料管理体制，加强筹融资管理，创新融资渠道，从多角度激发内生动力。

    　　油气业务逐步扩张，形成区域产业优势。公司投资的天然气管网公司负责投资建设和经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统，具有唯一性和不可复制性；同时，公司通过控股、参股方式积极拓展上下游产业链，有利于分散产业结构风险。

    　　盈利预测： 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测2022-2024 年公司实现营业收入分别为271.54/306.42/354.51 亿元，归母净利润分别为25.73/34.71 /44.24 亿元，PE 分别为11.42x/8.46x/6.64x。

    　　风险提示：国际形势变化大幅超过预期；国内外疫情控制不及预期；成本端煤价上涨超过预期；新能源装机进度不及预期；盈利预测与估值模型不及预期

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