事件概述：7 月22 日，公司公布2022 年上半年发电量完成情况，1H22 完成发电量231.18 亿千瓦时，同比减少2.2%%，其中，煤电完成181.21 亿千瓦时，同比增加1.8%，天然气发电完成14.91 亿千瓦时，同比减少52.2%，风力发电完成25.98 亿千瓦时，同比增加19.7%；光伏及分布式发电完成9.08 亿千瓦时，同比增加66.6%；完成上网电量221.41 亿千瓦时，同比减少2.5%；实现上网电价均价0.504 元/千瓦时（含税），参与市场交易电量181.88 亿千瓦时。

    　　疫情冲击，在沪机组出力下滑：上海自3 月底直至6 月初的全域封控导致全社会用电需求失速，4-6 月份同比增速分别-28.3%、-19。6%、+2.4%；疫后复苏下6 月单月同比增速虽由负转正，仍较全国平均增速低2.29pct。工商业活动受限，用电需求大幅萎靡，公司沪上火电机组出力大幅下滑，2Q22 公司在上海本地的控股煤电机组发电量为36.96 亿千瓦时，同比减少9.58 亿千瓦时，降幅20.6%；在沪气电机组发电量为4.89 亿千瓦时，同比减少8.00 亿千瓦时，降幅62.1%；在沪火电合计发电量为41.85 亿千瓦时，同比下降29.6%。

    　　平山二期投运贡献增量：1H22 淮北申能发电135 万千瓦机组（平山二期）的投运带来增量电量29.53 亿千瓦时，带动公司煤电板块发电量逆境下同比增长1.8%；若剔除平山二期增量电量，1H22 公司煤电完成发电量151.68 亿千瓦时，同比下降10.3%。随着平山二期投运步入正常化，预计下半年将贡献更多增量。

    　　风光高增趋势不改：2Q22 公司乌兰润晟10 万千瓦风电项目、含山林阳10万千瓦光伏项目等建成投运，截至2022 年6 月底，公司控股装机容量为1557.65万千瓦，风电、光伏装机量分别为218.78 万千瓦（占比为14.05%）、152.06万千瓦（占比为9.76%），对应新能源总装机量371.06 万千瓦。按照公司股权激励计划考核，2022 年风光新增装机不低于80 万千瓦，上半年已完成30 万千瓦新增，若要完成考核指标，预计下半年公司风光新增装机50 万千瓦。

    　　投资建议：二季度上海全域疫情管控，全社会用电量失速，导致公司在沪机组发电量暴跌。但随着疫后复苏，叠加上海的高温天气，预计整体用电需求将迎来快速修复，平山二期如期投产带来增量电量贡献，公司新能源转型趋势不改，维持对公司的盈利预测，预计22/23/24 年EPS 为0.70/0.73/0.80 元，对应7月22 日收盘价PE 分别为8.3/8.0/7.2 倍，维持公司2022 年10 倍PE、目标价7.00 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

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