投资要点

    　　事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年H1 年公司实现营收11.71 亿元，同比增长6.49%，实现归母净利润0.5 亿元，同比减少72.97%，实现扣非净利润0.41亿元，同比减少76.58%。单季度看，2022Q2 公司实现营收5.43 亿元，同比减少3.69%，实现归母净利润0.03 亿元，同比减少96.44%，实现扣非净利润-0.08 亿元，同比减少109.71%。

    　　Q2 利润受疫情干扰，上半年利润略高于预告。营收端，2022 年H1 公司实现营收11.71 亿元，同比增长6.49%；拆分季度来看，2022Q1/Q2 分别实现营收6.28 亿元、5.43 亿元，同比+17.20%、-3.69%。净利端，2022H1 年公司实现归母净利润0.5 亿元，同比减少72.97%，略高于预高；2022Q1、Q2 分别实现归母净利润0.47亿元、0.03 亿元，同比减少49.67%、96.44%。Q2 归母净利润下滑显著，主要是由于（1）海外战争对供应链影响较大、物流成本大幅上升；（2）公司直营店铺于6 月底净开33 家，其中二季度净开29 家，导致刚性费用增长较多，叠加疫情导致公司重点布局城市上海、北京、深圳、广州等地区的店铺无法正常营业，拖累零售端；（3）百秋的客户仓库集中于上海，疫情导致4、5 月份无法发货，叠加股份支付费用的加大计提，使得百秋二季度利润贡献大幅下滑。

    　　多品牌矩阵多点发力，线上渠道多平台实现突破。分品牌看，2022 年H1，1）主品牌ELLASSY 实现营收4.53 亿元，同比减少3.55%，毛利率同比下降5.28pct至67.57%，门店较年初净增10 家；2）LAUREL 实现营收1.12 亿元，同比增长2.93%，得益于门店数量扩张叠加线上渠道同比增长超过84%支撑品牌在疫情干扰下实现正增长，毛利率同比下降6.5pct 至72.52%，门店较年初净增7 家；3）EdHardy 及Ed Hardy X 实现营收1.55 亿元，同比增长5.75%，线上渠道同比增长153%，带动品牌收入增长，毛利率同比下降3.71pct 至52.80%，门店较年初关闭12 家；（4）IRO Paris 实现营收3.12 亿元，同比增长8.91%，毛利率同比下降5.75pct 至56.10%，门店较年初新增6 家；（5）self-portrait 实现营收1.24 亿元，同比增加65.90%，维持爆发式增长，毛利率同比下降0.95pct 至83.13%，门店较年初新增10 家。分渠道看，线下销售实现营收9.75 亿元，收入占比同比下降5.46pct至84.39%，主要由于疫情干扰导致线下门店无法正常经营；线上销售实现1.8 亿元，同比增长63.66%，收入占比同比提升5.46pct 至15.61%，主要是由于公司上半年保持线上多品牌与多平台的突破扩张，打造了以天猫店铺为基础，辐射京东、唯品会等公域平台，发力抖音直播同时加码小程序获客拉新的电商体系。

    　　盈利能力受疫情影响有所下滑。盈利能力方面，2022 年H1，公司毛利率同比下降4.59pct 至63.84%，主要是受IRO Paris 品牌毛利率下降影响以及线上渠道销售占比提升。费用率方面，2022H1 公司期间费用率合计57.99%，其中销售/管理/研发/财务费用率为45.54%/8.97%/2.24%/1.24%，同比+7.16/+0.07/-0.07/+1.46pct，销售费用率提升主要系受刚性费用影响，国际物流成本大幅上升，以及上半年新开店铺产生较高费用所致；财务费用率上升主要系欧元持续贬值导致长期借款的汇兑损益变动较大所致，综合影响下，2022H1 公司归母净利润率为同比下降12.66pct　　至5.86%。存货方面，公司存货7.05 亿元，同比增长20.89%，存货周转天数297.87天，同比增加8 天。现金流方面，2022H1 公司经营活动现金流净额为0.87 亿元，同比下降31.42%，主要系公司支付采购款同比增长、受刚性费用增加影响、以及为配合2021 年股票期权激励计划业绩考核目标进行积极投放，费用支出增加所致。

    　　投资建议：公司上半年通过积极开店、社群营销、多品牌矩阵、线上各平台发力等方式促进消费，使得在疫情严峻的挑战下营收仍实现正增长。但考虑到疫情反复的影响可能对公司业绩造成拖累，我们下调了公司的盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为26.65/31.49/36.43 亿元，同比增长12.8%/18.2%/15.7%，归母净利润2.48/3.38/4.57 亿元，同比增长-18.3%/36.2%/35.1%，对应公司EPS 分别为0.67/0.92/1.24 元，下调评级至“增持-A”建议。

    　　风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；新品加大培育力度致费用投放加大；宏观经济存在不确定性，或致消费增速放缓。

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