公司公布2022 年年报&2023 年一季报，2022 全年营收39.50 亿元，同增14.64%，归母净利润3.90 亿元，同增30.66%。2023Q1 营收9.78 亿元，同增9.44%，归母净利润0.90 亿元，同增21.23%，业绩增速亮眼。公司毛精纺纱产能稳健提升，羊绒业务持续提效，拥有良好的成长潜力，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　毛精纺纱线+羊绒业务量价齐升共驱收入快速增长。2022 年公司营收实现39.50 亿元，同增14.64%，保持快速增长。分产品看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条营收分别为22.44/10.71/5.86 亿元，同增8.93%/29.03%/18.31%，产量分别同增3.15%/17.92%/26.35%至1.45/0.17/0.65 万吨，公司稳步推进毛精纺纱线与羊毛毛条产能建设，2022 全年产能利用率稳健爬坡，同时积极赋能宁夏新澳，羊绒业务产能利用率亦处于爬升过程，宁夏新澳羊绒、英国邓肯共同推动羊绒业务增长。综合来看，2022 全年毛精纺纱线及羊绒业务量价齐升的驱动下公司营收实现快速增长。

    　　毛纺羊绒双轮驱动，23Q1 收入、业绩端表现优异。23Q1 公司营收9.78亿元，同增9.44%，归母净利润0.90 亿元，同增21.23%，收入在高基数下保持稳健增长，业绩增速亦亮眼。Q1 公司订单充足，产能利用率进一步提升，毛精纺纱线与羊绒业务双轮驱动收入与业绩保持快速增长。

    　　产能利用率爬坡叠加降本增效持续推进，Q1 盈利能力大幅提升。2022 全年毛利率为18.61%，同降0.24pct，主要系相对低毛利率的羊绒纱线业务占比提升，毛精纺纱线毛利率同增2.12pct，产能利用率爬坡产生规模效应驱动盈利水平提升；从23Q1 情况看，毛利率同增1.49pct 至19.27%，在羊毛价格下降背景下仍有提升，反映盈利能力持续增强。公司费用率保持稳健，2022 年净利率同增1.25pct 至10.34%，剔除非流动资产处置收益后净利率同降0.19pct。截至23Q1 末存货周转天数同增20 天至208 天，公司订单较为充裕，为后续销售积极备货，存货整体仍处于可控范围。

    　　毛纺业务产能释放+羊绒业务产能爬坡，公司前景向好。展望未来在公司稳步建设产能叠加产能利用率持续爬坡背景下公司业绩有望维持良好的增长趋势。毛精纺业务上，公司逐年稳健拓建产能，同时公司转变模式为以产促销，有望在稳固老客户的同时不断开拓新客户。此外，公司持续赋能宁夏新澳，产能利用率仍处于爬坡过程中，我们看好公司增长潜力。

    　　估值

    　　当前股本下，根据公司最新财报，我们下调公司2023-2025 年EPS 至0.89/1.04/1.23 元，对应PE 分别为9/8/7 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　宏观经济波动；下游客户拓展受阻；产能拓展不及预期。

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