事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入39.5 亿元，同比+14.64%；实现归母净利润3.9 亿元，同比+30.66%。

    　　2023Q1 实现营业收入9.78 亿元，同比+9.44%；实现归母净利润9012 万元，同比+21.23%。拟每10 股派发现金红利4 元；每10 股转增4 股。

    　　点评：

    　　量价齐升推动主营业务增长，23Q1 业绩表现亮眼。分业务来看，2022年公司毛精纺纱线/羊绒/毛条/改性处理及染整业务分别实现收入22.44/10.71/5.86/0.27 亿元，同比分别+8.9%/+29%/+18.3%/-35.3%。其中毛精纺业务销量/均价分别同增2.1%/6.7%；羊绒业务销量/均价分别同增23.5%/4.5%。分季度来看，22Q4/23Q1 公司营收分别同增11.5% /9.4%；归母净利润分别同增23.4%/21.2%。内外需承压背景下，公司收入及业绩增速亮眼，展现较强韧性。公司快反能力及精准备货能力出众，伴随内销市场逐步恢复、外销客户合作加深，23Q2 产销两旺值得期待。

    　　羊绒业务毛利率改善，提前备货使得库存增长。2022 年公司毛利率同比-0.25pct 至18.8%，毛精纺/羊绒业务毛利率分别+2.1/-2.3pcts。销售/管理/研发/财务费率分别同降0.02/ 0.01/0.06/ 0.94pct 至1.8%/3%/ 2.7%/ 0.6%，规模效应叠加汇兑收益，费率稳中有降。综合影响下，净利率+1.3pcts 至10.3%。23Q1 公司毛利率+1.5pcts 至19.3%，预计主因羊绒业务产能利用率提升&销售价格恢复；期间费用率-0.2pct 至7.1%；净利率+1.3pcts至9.7%。截至23Q1，存货同增21%至19 亿元，主因为旺季备货。

    　　拟取得前期租赁资产所有权，羊绒业务步入正轨。公司公告拟以含税评估价5.95 亿元购买羊绒纺纱资产。前期考虑到羊绒业务发展初期，需要进行市场培育，且实际产能利用率存在较大不确定性，公司通过租赁方式对该资产进行使用。经过三年发展，新澳羊绒产能利用率提升至60%以上，为进一步满足羊绒纺纱业务生产经营需要，同时保证上市公司业务资产独立性，公司拟通过本次交易取得羊绒纺纱板块资产所有权。

    　　投资建议：公司在智能制造、成本管控及交期快反等方面优势显著，越南建厂拓展全球产业布局，宽带策略引领长期发展。考虑到外需的不确定性，我们小幅下调23 年盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为4.7/5.6/6.7 亿元，对应当前市值PE 为9/8/6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能拓展不及预期，原材料价格大幅波动，外需不及预期。

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