事件：公司公告2022 年年报：2022 年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为30.75/0.32/0.12 亿元，同比-1.76%/-27.67%/-68.51%。其中22Q4 营业总收入/归母净利润分别为11.17/-0.19 亿元，同比202.25%/-803.55%，扣非归母净利润-0.06 亿元。

    　　预制菜业务持续发力，省外加速拓展。2022 年冷却肉及冷冻肉收入15.99 亿元，同比下滑8.47%，主要系国内生猪价格较去年同期下降，故而导致公司生鲜品销售价格下降，而屠宰收入占比52%，故而拖累公司整体收入。2022年预制菜类收入6.43 亿元，同比增长37.91%，收入占比同比提升6.02pct 至20.91%。公司持续优化预制菜产品结构，加快营销网络体系建设，大力推进与餐饮行业头部客户的战略合作。分区域看，2022 年公司山东省内及华北区域收入占比有所下降，华东、东北地区收入大幅增长，加速拓展。公司持续推进全国营销网络布局及经销商招募力度，2022 年经销商达到1325 家，同比增长19%。

    　　成本上行及费率提升致盈利能力受损。2022 年毛利率6.92%，同比-0.86pct，其中22Q4 毛利率2.94%，同比-6.95pct。毛利率下滑主要系部分主要原料、燃料能源价格持续上升且处于高位，且Q4 受疫情冲击致生产连续性有所降低。2022 年销售/管理/研发/财务费用率为2.98%/2.67%/0.34%/0.10%，同比+0.10pct/+0.78pct/+0.07pct/-0.38pct。管理费用率波动较大主要系人员及薪酬结构调整、增加投资丰得利所致。综合以上因素，2022 年公司归母净利率为1.03%，同比下滑0.37pct。

    　　盈利预测与投资建议：根据2022 年年报相应调整盈利预测，预计23-25 年收入为40.62/50.01/59.03 亿元，同比增长32.10%/23.13%18.04%，归母净利为0.81/1.28/1.84 亿元，同比增长156.09%/57.52%/44.47%，EPS 为0.13/0.20/0.29元，对应2023 年4 月18 日收盘价，PE 为51.48/32.68/22.62X，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：猪价波动风险，预制菜市场竞争风险，食品安全风险。

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