公司作为全球毛纺龙头，重视多品类、多场景应用的产品开发，利用产业链一体化保障产品质量并增强成本优势，积极营销抢占市场份额。2019 年以来拓展羊绒业务提供业绩增量实现双轮驱动。在当前羊毛价格稳中有升背景下，公司盈利能力持续回升。预计2023 年-2025 年归母净利润同比增速为18%、17%、18%。对应23PE10X，24PE9X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　全球毛纺龙头，产能扩张驱动业绩增长。公司作为全球毛纺龙头，2014 年持续拓展毛精纺纱线及配套产能，不断完善营销网络布局。目前公司已形成多品种、多档次、多应用场景的纱线产品矩阵。2019 年拓展羊绒纱线业务，打造双轮驱动发展体系。2011-2022 年公司营业收入、归母净利润CAGR 为9.4%、13.4%。随着羊毛价格回升及产品结构升级，盈利能力持续改善。

    　　毛纺需求持续恢复，行业竞争格局优化。1）需求端：19-21 年毛纺制品内销占比从55%提升至61%左右。22 年及23Q1 中国毛纺原料及制品出口额同比+5.9%、+7.0%，内外需均持续恢复。2）供给端：中国规上毛纺企业利润率从16 年的4.99%减少至19 年1.60%，企业数量从16 年1172 家减少至21年893 家，行业加速出清。随着毛纺产能向东南亚转移，未来在全球产能布局、具备较强产品质量、积极营销服务的毛纺龙头能获得更多份额。

    　　新澳股份产业链一体化、全球产能布局、积极营销构筑护城河。

    　　1）产业链一体化&开发新品能力强：纺纱环节产业链全覆盖，保证产品质量和交期的同时充分发挥规模效应，并推进数字化布局强化经营效益。公司研发费用率保持在2.5%-3%左右，研发人员数量占比9%以上，保障产品开发能力和效率。近几年推出混纺纱线、可机洗粗纺纱线、运动纱线等新品，提升纱线抑菌、轻量、弹性等服用性能，不断开发新市场需求。

    　　2）全球产能扩张&新业务拓展强化竞争力：2014 年拓展羊毛精纺纱线及毛条产能，其中纺纱产能从2014 年4.4 万锭提升至2022 年11.4 万锭，22 年在越南规划5 万锭高档毛精纺纱产能，完善产能全球布局，强化订单获取能力。

    　　2019 年以来通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯、收购中银绒业羊绒业务等举措，开拓全球羊绒纱线市场。2020 年-2022 年公司羊绒纱线销量从352吨增加至1608 吨，销售收入从1.96 亿元增加至10.71 亿元。目前新澳羊绒及英国邓肯均实现盈利。为公司业绩提供新增量。

    　　3）营销网络布局完善&积极营销强化拓客能力：营销网络覆盖国内大多省份和境外二十多个国家和地区，通过设置业绩挂钩奖励充分调动管理层及营销团队积极性，海外开发客户及抢单能力增强。同时凭借较强的开发设计能力&积极营销服务能力，与Burberry、Prada、Tommy Hilfiger、江南布衣等500多个优质品牌深度合作，并参加顶级纱线展会拓展新客户和新需求。

    　　盈利预测及投资建议：公司开拓品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，同时推进国内外纺纱产能有序拓展及释放，辅以积极的营销服务模　　式，有望加速提升市场份额。预计公司2023 年-2025 年收入规模分别为45.26亿元、51.70 亿元、58.81 元，同比增速分别为15%、14%、14%。考虑到羊毛价格稳中有升&产品结构升级带来毛利率和净利率提升，预计归母净利润规模分别为4.58 亿元、5.37 亿元、6.35 亿元，同比增速分别为18%、17%、18%。对应23PE10X，24PE9X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：羊毛原材料价格大幅度波动的风险、产能扩张速度不及预期的风险、汇率波动的风险。

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