核心观点：

    　　本土模拟IC 领先厂商，产品品类和下游领域不断丰富。杰华特是国内快速成长的高性能模拟和数模混合芯片供应商，公司产品线从ACDC逐渐拓展至DCDC、LDO、BMS、信号链等全产品线布局，下游应用领域从消费电子为主拓展至通讯、计算和存储、汽车等。

    　　模拟IC 市场空间广阔，公司在高端电源产品线上深入布局。根据WSTS 数据，2022 年全球模拟IC 市场规模为890 亿美元，市场空间广阔；电源管理产品市场占比较高。公司电源管理业务全产品线布局、产品性能优异；在DCDC、ACDC、LDO、BMS 等产品线均形成了先进技术储备和丰富产品序列，具有较强的市场竞争力。

    　　采用虚拟IDM 经营模式，不断发力计算与存储、汽车电子等领域。公司立足虚拟IDM 工艺平台优势实现芯片最优性能和产品更快的研发迭代，发力服务器、汽车等领域。公司是本土少数全面布局DrMOS、多相控制器、大电流PoL、Efuse 等服务器电源管理产品厂商；公司持续推出车规产品，与众多客户达成合作，汽车业务有望快速增长。

    　　发布股权激励计划，提升公司核心竞争力。公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予1463.55 万股限制性股票，已完成首次授予1170.84 万股，授予价格为14.61 元/股；并设定了以2022 年营业收入为基数，2023 至2026 年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023 年实现归母净利润0.05 亿元。

    　　考虑公司仍处于高研发投入阶段，高研发投入提升公司成长潜力，但影响公司短期净利润水平，因此，我们认为当前阶段使用PS 对公司进行估值更为合理。参考可比公司估值，给予公司2023 年12.5 倍PS 估值，对应合理价值47.90 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。产品研发不及预期；市场竞争加剧；行业景气度下滑。

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