事件：

    　　8 月2 日，江苏银行发布2023 年半年度业绩快报，上半年实现营收388.4 亿，同比增长10.6%，归母净利润170.2 亿，同比增长27.2%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）18.2%，同比提升2.1pct。

    　　点评：

    　　营收盈利增长提速，业绩延续前期亮眼表现。2023 年上半年江苏银行营收、归母净利润同比增速分别为10.6%、27.2%，较上季分别提升0.3 和2.4pct；2Q 单季营收、归母净利润同比增速10.9%、29.5%，较上季分别提升0.6、4.7pct。2Q 公司营收盈利均在前期较高基数上实现了进一步增长，预计主要受两方面利好因素推动：一是2Q 债市表现整体向好或在一定程度上增厚公司非息收入，二是营业支出对业绩拖累边际减弱。在资产质量稳健向好情况下，拨备或仍可对业绩形成一定反哺；另一方面，公司“数智化”转型过程中经营质效提升有望压降营业费用。

    　　资产增速维持近15%高位，信贷投放节奏略有放缓。2Q23 末，江苏银行总资产、贷款同比增速分别为14.8%、13.8%，较上季末分别下降约0.6、1pct。2Q 单季贷款新增约635 亿，同比少增约54 亿，存量贷款占资产比重较1Q 末小幅提升0.2pct至53%。1Q 信贷超季节性高增叠加有效信贷需求尚未完全恢复背景下，2Q 贷款投放节奏略有放缓，同行业趋势一致。同时，观察到公司2Q 末非信贷类资产增速仍保持15.9%的较高增速，对规模扩张形成较强支撑。预计公司在贷款定价下行压力加大、债市表现偏强情况下适时适度增配了部分债券、基金等非信贷类投资资产。

    　　存款增速维持高位，存贷增速差持续收窄。2Q23 末，江苏银行存款同比增速13.4%，基本同上季持平。2Q 单季存款新增近298 亿，同比多增约35 亿。经济磨底阶段市场预期相对悲观，私人部门风险偏好较低，仍有较高货币贮藏需求。2Q 末贷款-存款增速差为0.35%，较1Q 末收窄近1pct，存贷增长匹配性较高。此外，注意到公司于6 月20 日调降储蓄及对公存款挂牌利率，且同业存单等资金业务定价逐步下行，负债成本管控力度加强有望部分缓释NIM 收窄压力。

    　　不良率延续逐季下行趋势，拨备覆盖率走升至378%新高。2Q23 末，公司不良率为0.91%，较1Q 末下降1bp，仍保持逐季压降态势。2Q 末不良贷款余额约159 亿，较上季末增加3.4 亿，资产质量整体仍保持稳健向好运行。2Q 末，公司拨备核算口径有所调整，增加了以公允价值计量且其变动计入其他综合收益项下的贷款损失准备，调整后拨备覆盖率约378%，较2022 年末提升约6.4pct。测得2Q 末拨备余额约601 亿，较年初增加约39 亿；季末拨贷比为3.44%，较年初小幅下降6bp。公司拨备安全空间充足，风险抵补能力较强。

    　　业绩高增背景下可转债转股可期。截至2Q23 末，公司200 亿可转债中仍有155 亿待转股，当前转股价5.48 元/股，强赎价7.12 元/股，当前股价7.13 元/股，已连续四个交易日超出强赎价。营收盈利增长提速有望推动公司可转债进一步转股，增厚核心一级资本。1Q 末公司核心一级资本充足率8.38%，若后续可转债全部转股，静态测算可改善核心一级资本充足率0.9pct。

    　　盈利预测、估值与评级。作为江苏头部城商行，公司深耕本土，与地区经济发展同频共振，持续受益于江苏经济增长红利。对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域，同步深化“商行+投行+资管+托管”策略，推进“AFF”特色体系建设；零售端发力财富管理等高收益领域，AUM 规模位列上市城商行前列，公私联动拓客展业空间大，“轻资本经营+数智化建设”步伐加快。资产质量方面，公司存量不良持续出清，增量风险可控，风险抵补能力不断夯实。此外，在扩表节奏较快情况下，公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动债转股。伴随经济复苏进程加快、实体领域信贷需求回暖，预计公司资产端量、价、险均可实现稳健向好表现，资本市场回暖亦有助于提振财管等相关业务收入。公司当前PB（LF）倍数为0.65倍，基本位于近五年30%分位左右。我们维持公司2023-25 年 EPS 预测为2.15、2.63、3.08 元，当前股价对应PB 估值分别为0.54、0.47、0.41 倍，对应PE 估值分别为3.32、2.71、2.32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款定价下行压力加大。

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