投资要点

    　　2023H1 营收同比+20%，扣非净利润同比+64%，业绩超市场预期。公司2023H1 实现营收18.78 亿元，同比+20%；归母净利润4.37 亿元，同比+48%。其中Q2 实现营收10.85 亿元，同比+20%，环比+37%；归母净利润2.61 亿元，同比+69%，环比+48%； 23H1 毛利率38.5%，同比+3.5pct，归母净利率23.3%，同比+4.5pct；Q2 毛利率38.3%，同比+3.2pct，环比-0.3pct；归母净利率24.1%，同比+6.9pct，环比+1.9pct。受益于供应链降本+原材料价格下降，盈利能力提升，业绩超市场预期。

    　　海外用电市场需求向好、新能源业务进展顺利。23H1 公司海外业务实现营收12.1 亿元，同比+30%。其中海外配用电业务收入11.26 亿元，同比+22%；海外新能源业务收入0.86 亿元，同比+779%。公司实施多个百万级M2C 和AMI 系统解决方案项目，中标亚洲AMI 气表解决方案项目，批量供货非洲配电设备和新能源渠道业务，新能源业务有望快速在拉美、东南亚、中东等优势市场复制推广，用电业务随AMI 系统项目占比提升，海外智能用电业务收入+利润有望保持较快增长。

    　　电表招标需求承压、国内业务有望保持稳健增长。23H1 国内业务收入6.40 亿元，同比+3%，增长稳健。公司国内业务以智能电表及一二次融合开关类设备为主，但22 年国网第二批智能电表招标量、23 年国网第一批智能电表招标量环比持续下滑，主要系疫情延后装表进度，23H1 去库存为主，故23H1 公司国内用电业务略承压。随库存减少，我们预计23 年第二批电能表招标量有望环比增长，配电业务在国网、南网市场不断实现突破，我们预计公司23-24 年国内配用电业务有望维持稳健增长。

    　　销售费用大幅增长、汇兑收益贡献较多。23H1 期间费用合计2.16 亿元，同比-9%；期间费用率11.49%，同比-3.71pct。其中销售费用1.75 亿元，同比+48%，增长较快主要系代理及专业服务费增加，财务费用为-1.44亿元，同比-492%，主要系汇兑损益的影响，23H1 汇兑预计贡献1.01 亿元，同比22 年增长近0.6 亿元。期末合同负债1.42 亿元，同比+54%，期末应收账款11.21 亿元，同比增长20%，在手订单充沛。

    　　盈利预测与投资评级：公司海外业务进展顺利，新能源业务有望进入快速增长阶段，盈利超市场预期，我们上修公司23-25 年归母净利润分别为8.09（+0.47）/9.53（+0.41）/11.69（+0.63）亿元，同比+22%/18%/23%，给与24 年20x 估值，对应目标价为39 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场拓展不及预期，新能源业务不及预期，竞争加剧等。

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