事件：玉龙股份发布2023年半年报。公司23H1收入40.17亿元，同比-19.37%，归母净利润2.57 亿元，同比+138.96%。其中单Q2 收入12.83 亿元，同比-41.6%，归母净利润1.14 亿元，同比+257.3%。

    　　帕金戈实现满负荷生产，贡献业绩增量。23H1 公司新增黄金业务收入6.69 亿元，全资孙公司NMQ 公司贡献收入6.71 亿元，贡献净利润2.27亿元。据公告，公司派驻海外的管理团队持续优化帕金戈矿区人员、设备、生产计划等，降本增效和提质扩产均取得显著成果，目前帕金戈金矿已经达到满负荷生产状态，23H1 帕金戈矿区实现产金量5 万盎司（约1.56 吨）。

    　　加速布局新能源新材料矿产项目，持续提升增长潜力。1）钒矿：2023年3 月陕西山金67%股权完成过户登记并获取钒矿项目《采矿许可证》，钒矿项目突破落地，预计23H2 开工建设；2）石墨矿：公司以11.44%的持股比例成为催腾矿业的第二大股东，23H1 催腾矿业签订安夸贝项目FEED(前段工程设计）合同，目前计划设计原矿年处理能力100 万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿6 万吨以上；3）硅石矿：玉龙股份辽阳双利硅石矿项目一期设计产能50 万吨/年，预计2024 年3 月达产。

    　　投资建议

    　　公司转型矿业稳步前行，帕金戈金矿已达到满负荷生产状态，钒矿、石墨矿、硅石矿等项目逐步推进，有望实现黄金与新能源新材料双轮驱动。

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.6/5.7/6.4 亿元（新增2025 年预测），对应PE 分别为14.1/13.7/12.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　黄金价格大幅波动；汇率大幅波动；矿山产金不及预期。

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