事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入36.6亿元（+17.2%），归属于母公司股东的净利润8.9 亿元（+19.4%）。第三季度实现营业收入12.6 亿元（+12.2%），归属于母公司股东的净利润3.4 亿元（+15.8%）。

    　　Q3单季收入利润均为历史新高，前三季度销售费用率同比下降4.7pp。环比来看，公司Q3 单季收入和归母净利润均处于历史峰值，公司高度重视市场准入和学术推广，保持重点品种力月西、福尔利及思贝格等快速成长，并有效保证舒芬太尼、羟考酮注射液、阿芬太尼、等产品快速列院形成销售。前三季度毛利率73.1%（-3.3pp），净利率24.2%（+0.6pp），销售费用率30.1%（-4.7pp），管理费用率4.1%（-0.3pp），研发费用率10.5%（+0.8pp）。

    　　富马酸奥赛利定注射液（TRV130）预计年底参与医保谈判，未来有望贡献更多业绩增量。富马酸奥赛利定注射液（TRV130）是与美国Trevena 公司合作的新产品，在中国获化合物专利独占许可。2023 年5月获批上市，预计年底参与医保谈判。

    　　聚焦中枢神经系统领域，创仿并重储备梯队品种。公司在研创新药项目有25 项，其中开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001 乳状注射液），I期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin 鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02）。

    　　一致性评价在研项目14 个，其中在审评项目4 个。2023 年至今盐酸丁螺环酮片、盐酸戊乙奎醚注射液已通过一致性评价。

    　　盈利预测与投资建议：恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。TRV130 有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.9、12.9和16.6亿元，对应EPS 为1.08、1.28 和1.65 元，对应PE 分别为22、19 和15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

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