公司2023 年前三季度实现收入170.49 亿元，同比增长10.14%；实现归母净利润27.56 亿元，同比增长17.32%；扣非后归母净利润27.08 亿元，同比增长20.22%；基本EPS 为1.631 元/股，同比增长17.34%；加权平均ROE 为12.66%，同比提升0.67pct。（本文所有计算采用追溯后数值）? 2023 年前三季度收入利润稳健增长。公司2023 年前三季度实现营业收入170.49 亿元，同比增长10.14%；实现归母净利润27.56 亿元，同比增长17.32%；实现扣非归母净利润27.08 亿元，同比增长20.22%。分单季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入47.24 亿元/66.77 亿元/56.48 亿元，同比+2.48%/+13.84%/+12.85%；实现归母净利润5.91 亿元/13.04 亿元/8.60亿元，同比+5.58%/+20.76%/+21.36%。

    成本费用均下降，利润率同比改善。公司2023 前三季度毛利率/净利率为30.80%/16.26%，分别同比+1.17pct/+1.07pct。成本端来看，据wind 数据测算，2023 年前三季度，防水材料的主要原材料沥青的均价同比-4.38%，纸面石膏板的主要原材料国废的均价同比-28.33%。费用端来看，2023 年前三季度公司的期间费用率同比-0.45pct 至12.79%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.77pct/-0.80pct/-0.29pct/-0.13pct 至4.33%/4.09%/3.98%/0.39%。销售费用率增加主因公司主产品销量增加，人工成本、交通及差旅费同比增加所致，销售费用同比+33.84%。

    继续收购优质资产，强化两翼布局。公司2023H1 收购了实控人中国建材持有的津灯塔51%的股权，灯塔涂料成为公司全资子公司；此外，公司在上海成立了开拓粉末涂料的新公司，“涂料翼”已经具备建筑涂料、工业涂料、粉末涂料的布局蓝图。在防水业务上，公司近期披露拟通过北新防水以1.10 亿元收购控股子公司北新防水（河南）剩余30%股权，标的公司2023 年前三季度共实现营收2.88 亿元、净利润529.54 万元，净利率为1.84%。公司2023H1 实现防水建材收入19.64 亿元，同比+16.52%，体量已跻身行业前三；未来随着行业腰部企业出清、新规带来增量市场，防水行业优质资源料将向头部企业聚拢，北新防水有望受益。

    主体石膏板竞争优势稳固，两翼业务向好发展，维持“强烈推荐”评级。

    公司为石膏板龙头企业，高市占率带来高溢价权，保障石膏板主业毛利率维持高位。公司当前基于从工装到家装、从城市到县乡、从基材到面材、从产品到服务“四个转变”的落地，促进石膏板产品从工业品向消费品转型。“一体两翼”中，主体石膏板竞争优势稳固；两翼中，防水业务受益于行业出清与自身资源整合协同效益提升，获得快速发展；公司加码布局涂料业务，若可复制防水路径快速提升收购资产的经营效益，涂料有望进一步为公司增收增利。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2024年EPS 分别为2.27 元、2.63 元，对应PE 分别为11.1x、9.6x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：房地产和基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、防水和涂料新业务发展不及预期

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