23Q3 收入18.23 亿同增15.6%，归母净利1.19 亿同增1053.8%23Q1-3 收入46.64 亿同增2.5%，Q1-Q3 收入及同比增速分别为12.58 亿（同比-5.5%）、15.83 亿（同比-3.6%）、18.23 亿（同比+15.6%）；23Q1-3 归母净利1.07 亿，同减52.3%，Q1-Q3 归母净利（净亏损）及同比增速分别为-0.3 亿（同比-128.9%）、0.18 亿（同比-84.0%）、1.19 亿（同比+1053.8%）；23Q3 归母增长系23Q3 材料成本减少，毛利增长所致。

    23Q1-3 毛利率7.4%，同减5.4pct；归母净利率2.3%，同减2.6pct。

    23Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为0.3%（yoy+0.1pct）、1.2%（yoy-0.4pct）、1.3%（yoy-1.4pct）、1.5%（yoy-0.7pct）。

    下半年预计销量环比增长，目标全年实现超百万吨销量水平23H1 公司销量42.6 万吨，(22H1:49.5 万吨) 销量同比减少主要系上半年改产文化纸，文化纸销量小于22 年工业包装纸销量造成。Q2 扭亏为盈，主要系木浆到库成本逐季下降，叠加销量环比提升所致。23 年7-8 月份销量增长，23H2 预计销量环比增长，公司目标全面实现超百万吨销量水平。

    加快产业延伸，打造浆纸一体化，抵御周期风险公司拉长产业链，打造浆纸一体化是特纸企业抵御周期性风险，摆脱原材料来源和价格受制于外部供应的重要手段。江西三十万吨化机浆生产线，公司预计2023Q4 可投入使用。化机浆是生产食品包装纸和文化纸的重要原材料，该产线投产后，集团可实现化机浆自给自足，既为现有产品生产提高更好的成本节约空间，也为未来产品结构优化调整提供强大原料保障。

    规模优势带来成本优势，降低经营风险，增强企业核心竞争力截至23H1 公司已经建成9 条原纸生产线，产能近137wt，为特种纸行业头部生产企业。同时公司还有在建湖北基地一期项目和江西基地描图纸产线。

    与老基地相比，江西基地和湖北基地具有明显比较优势，一是产能规模大，产品结构丰富，成本具有规模优势；二是区域位置和能源供给优势，新基地配套完整，可实现能源自供，临江靠河带来水路运输便利，产能全部达产后，可较大程度节约能源和物流成本。

    完成重大项目投产，公司新增印花纸产能

    公司2023 年新增2.2wt 转移印花纸（已投产）。（1）江西基地30wt 化机浆在23Q3-Q4 逐步投产，预计Q4 全部投放完毕。公司食品白卡和文化纸中化机浆用量占比较大，具备成本节约空间；1.8wt 描图纸预计在23 年末投产；（2）汉川基地项目：为公司体量增加、营收和盈利提升保证。一期项目投产节奏依旧维持预期，预期24Q2 前实现投产。近期，公司收购凯恩股份控股的凯丰特种纸，产能在2～3wt，生产不锈钢衬纸以及玻璃衬纸。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。

    公司持续推进浆纸一体化，提质增量、挖潜降本。看好公司作为特种纸龙头，上下游延伸巩固核心竞争力，新产能投产加速行业整合。由于公司23Q1-Q3 业绩小幅下行，归母净利润同减52.3%，因此下调盈利预测。我们预计公司23-25 年归母净利润为2.7/5.8/7.2 亿元（前值为2.9/6.1/7.2 亿元），EPS 分别为0.67/1.44/1.78 元/股（前值为0.73/1.51/1.81 元/股），对应PE 分别为23/11/9x。

    风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险等。

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