维持“增持”评级。考虑到市场需求和行业整体仍处于弱复苏状态，下调2023-25 年公司EPS 预测至0.68(-0.14)、0.91(-0.15)、1.17(-0.17)元，参考可比公司给予24 年34X PE，维持目标价30.72 元。

    　　业绩符合预期。公司23Q1-3 实现营收16.43 亿元、同比+25.77%，归母净利2.29 亿元、同比+63.88%，扣非净利2.25 亿元、同比+58.49%；23Q3 单季实现营收4.23 亿元、同比+143.89%，归母净利0.53 亿元、同比+363.75%，扣非净利0.51 亿元、同比+356.60%。单Q3 在22 年低基数上实现高增，总体符合预期。

    　　高档占比提升，盈利有所修复。单23Q3 收入分产品档次看，高档2.83亿、同比+250%，中档0.88 亿元、同比+29%，低档0.41 亿元、同比+146%，我们预计公司大小老窖产品年初提价后销售占比有所提升、伊力王控货为主，高档产品占比提升至69%、同比+20pct、环比+4pct，结构有所修复；分区域看，疆内3.42 亿元、同比+300%，疆外0.7 亿元、同比-13%。23Q3 毛利率低基数上同比+9.6pct 至50.6%。23Q3 销售费率同比+0.8pct 预计主因广宣及市场拓展费用增长，管理/研发费率高基数上分别同比-3.3/-2.1pct，归母净利率同比+5.9pct 至12.4%。

    　　疆内短期场景恢复、长期结构升级逻辑不改。从单Q3 恢复情况看，疆内好于疆外，疆内产品结构随经济恢复和发展实现逐步升级的大趋势不变，有望带动公司盈利逐步修复，疆外有待逐步实现突破。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本费用上升。

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