核心观点

    公司发布2023 年三季报，Q3 实现营业收入44 亿元，同比大幅增长22.52%，整体超预期，拆分来看，主要系外销收入当期同比增长37.85%，显著带动了公司短期Q3 的收入表现。从盈利端来看，核心影响因素在于财务费用中的汇兑端，去年同期的高汇兑收益使得今年财务费用同比增加明显，因而盈利端Q3 净利润同比下滑4.57%，净利率同比下降2.36，但剔除这一影响因素后，公司盈利表现基本稳定。

    事件

    2023 年10 月27 日，新宝股份发布2023 年第三季度报告。

    公司Q3 实现营业收入44 亿元（YOY+22.52%），归母净利润3.41亿元（YOY-4.57%），净利率为8.05%（YOY-2.36pct）。

    简评

    一、收入分析：外销表现超预期

    从收入端来看，23Q3 实现营业收入44 亿元，同比增长22.52%，增速整体超此前市场预期。

    拆分内外销来看，

    1）Q3 实现外销收入34.85 亿元，同比增长37.85%，外销同比增速超出此前市场预期的10%-20%；

    2）从内销来看，Q3 收入在去年同期较高基数下同比下降13.93%，整体符合此前市场预期。

    二、盈利分析：预计内销端一定程度拖累公司毛利表现1）从毛利率角度来看，Q3 公司毛利率23.10%，同比来看略下滑0.65pct。

    拆分来看，预计外销端毛利率整体保持相对稳定，核心影响在于内销端，内销自主品牌摩飞等在今年较差的市场环境中为维持市场份额预计一定程度向下调节产品结构，从而使得产品毛利率出现一定下滑，进而带动公司整体的盈利能力的同比波动。根据魔镜数据显示的情况来看，进入Q3,京东平台摩飞品牌均价7-9 月份均价同比分别下降-1.4%/-9.7%/-5.4%。

    2）费用方面，2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.09/-0.32/+0.25/+4.49pct，排除财务费用外其他各项费率基本保持相对稳定，财务费用的变化主要是来自汇兑损益端的影响，去年Q3 期内汇率大幅贬值给公司带来可观汇兑收益贡献，但对应到今年Q3 期内汇兑收益同比大幅减少。

    3）净利率：净利率较为稳定，收入利润同步增长Q3 公司净利润3.41 亿元，同比下降4.57%，扣非净利率8.06%，同比下降4.18%，利润率的波动基本主要来自于汇兑的影响。

    三、Q4 展望：外销在更低基数下有望迎来持续稳健增长展望Q4，预计外销业务在去年更低的基数下仍有望维持不错增长，但内销端进入q4 伴随双十一大促的进行，预计短期在费用投放端仍存在一定压力。

    投资建议：我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润10.40/12.08/13.74 亿元，对应EPS 为1.26/1.46/1.66 元，当前股价对应PE 为13.09/11.26/9.90 倍，维持“买入”评级。

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