核心观点

    　　10 月29 日，公司发布2023 年第三季度报告，23Q3 业绩实现大幅增长，主要由于今年流感疫苗批签发及销售高峰较去年延迟。血制品业务23Q3 实现稳步增长，预计随着需求端保持旺盛，叠加供给端持续恢复，血制品业务有望持续稳健增长。流感疫苗正式进入销售旺季，期待23Q4 持续放量，带动业绩进一步增长。

    　　公司推出股权激励计划，有助于保障公司长期健康发展。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，业绩符合预期

    　　10 月29 日，公司发布2023 年第三季度报告，前三季度公司实现：1）营业收入39.13 亿元，同比增长8.62%；2）归母净利润10.67 亿元，同比增长18.51%；3）扣非归母净利润9.06 亿元，同比增长19.45%；4）基本每股收益0.59 元。业绩符合预期。

    　　简评

    　　流感疫苗发货节奏助力23Q3 高增长，血制品业务保持稳健2023 年第三季度，公司实现营业收入23.28 亿元，同比增长85.78%；归母净利润5.41 亿元，同比增长70.22%%；扣非归母净利润5.08 亿元，同比增长71.89%。23Q3 公司业绩实现大幅　　增长，主要由于去年公司于5 月下旬开始流感疫苗批签发，22Q2 流感疫苗销售收入大幅增长，22Q3 业绩环比下滑；而今年由于WHO 推荐的2023~2024 年流感季北半球使用的流感疫苗病毒株成分中，甲型H1N1 毒株有所变化（2022~2023 年流感季WHO 推荐的毒株成分无显著变化），导致流感疫苗候选株分发迟于去年同期。因此国内流感疫苗批签发时间较去年延后，流感疫苗销售高峰延迟至23Q3。

    　　血制品业务：保持稳健增长，浆站建设持续推进。按照公司及其子公司华兰疫苗的业绩测算，2023Q3 公司血制品业务实现收入约7.59 亿元，同比增长0.7%；前三季度血制品业务收入约21.95 亿元，同比增长7.45%。

    　　从批签发情况看，2023 年前三季度公司白蛋白实现批签发154 批次（+12%），静丙101 批次（+6%），PCC签发98 批次（+56%），VIII 因子85 批次（+23%），纤原10 批次（-79%），狂免17 批次（-41%），破免37批次（+6%），乙免10 批次（+900%），人免19 批次（+375%）。在诊疗需求复苏，需求端持续旺盛的推动下，公司血制品业务继续保持稳健增长。公司目前共有浆站32 家，并积极推进浆站建设工作，其中夏邑单采血浆站于2023 年8 月通过验收并取得了采浆许可证。新浆站的不断获批及原有浆站的浆源拓展，为公司血制品业务保持增长奠定了坚实基础。

    　　疫苗业务：批签发节奏变化短期影响业绩，流感疫苗批签发国内领先。按照子公司华兰疫苗三季报，2023Q3公司疫苗业务实现收入15.68 亿元，同比增长214.16%，毛利率87.21%（+0.44pp）；前三季度疫苗业务收入17.18亿元，同比增长10.15%，毛利率88.41%（+0.51pp）。从批签发情况看，23Q3 公司四价流感疫苗实现批签发85 批次（+286%），三价流感疫苗6 批次（-50%），吸附破伤风疫苗1 批次（去年同期未批签发）。由于今年流感疫苗批签发节奏晚于去年，23Q3 公司流感疫苗集中销售，签发批次数量国内领先，继续保持公司在流感疫苗市场的龙头地位。2023 年2 月，公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗先后获批，产品管线进一步丰富，随着未来持续推进各地准入及放量，有望为疫苗业务带来新的业绩增量。

    　　发布股票激励计划草案，保障公司长期健康发展9 月19 日，公司发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》。本次股权激励计划要点：1）授予对象：

    　　拟首次授予的激励对象共计84 人，包括董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员。2）授予数量：拟授予的限制性股票数量491.5 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.27%。3）授予价格：10.89 元/股，为公告前1 个交易日公司股票交易均价（21.77 元/股）的50%。4）费用摊销情况：按照草案公布前一交易日的收盘数据测算，预计本次授予的权益费用总额为4790.28 万元。假设2023 年10 月份首次授予，则2023-2026 年需分别摊销698.58/ 2435.06/ 1177.61/ 479.03 万元。

    　　本次激励计划的业绩考核年度为2023-2025 年，以2022 年业绩为基数，业绩增长率触发值为2023-2025 年公司年度扣非后净利润较2022 年分别增长24%、40%和72%（同比分别增长24%、13%和23%）；目标值为2023-2025 年扣非后净利润较2022 年分别增长30%、50%和90%（同比分别增长30%、15%和27%）。本次激励计划有助于实现公司核心技术（业务）人员与公司利益的深度绑定，保障公司长期健康发展。

    　　收入结构变化引起毛利率下降，销售费用率大幅下降公司2023 前三季度实现毛利润27.25 亿元（+12.80%），毛利率69.64%（+2.58pp），毛利率提高主要由于疫苗业务收入增长较快，占比提高所致。公司前三季度销售费用8.94 亿元（+10.50%），销售费用率22.84%（+0.39pp）；管理费用2.08 亿元（+0.45%），管理费用率5.31%（-0.43pp）；研发费用2.18 亿元（-1.86%），研发费用率5.57%（-0.59pp）；财务费用0.02 亿元（-75.60%），财务费用率0.05%（-0.17pp）。各项费用率基本保持稳定。前三季度公司经营净现金流4.89 亿元，同比增长1477.12%，主要系公司销售回款增加所致；公允价值变动净收益0.47 亿元，同比增长78.17%，主要系公司未到期理财公允价值变动所致。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司在血制品行业和流感疫苗领域占据龙头地位，血制品产品管线丰富，流感疫苗市场份额国内领先。预计随着需求端持续旺盛，叠加今年以来供给端持续恢复，血制品业务有望保持稳健增长。流感疫苗正式进入批签发及销售旺季，期待23Q4 持续放量，带动公司业绩进一步增长。本次公司推出股权激励计划，有助于实现公司核心技术（业务）人员与公司利益的深度绑定，保障公司长期健康发展。

    　　我们预计公司2023~2025 年实现营业收入分别为53.07 亿元、59.61 亿元和68.72 亿元，扣非归母净利润分别为11.78 亿元、13.97 亿元和17.04 亿元，分别同比增长31.9%、18.6%和22.0%，每股EPS 分别为0.65 元、0.77 元和0.93 元，当前股价对应2023-2025 年估值分别为36.5X、30.8X、25.2X，给予买入评级。

    　　风险分析

    　　1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。

    　　2、浆站建设及采浆量增长速度不及预期：公司产品供给端增长主要取决于浆站数量的增加和单站采浆量的增长，若未来浆站建设及采浆量增长速度不及预期，将影响公司未来的业绩及盈利水平预期。

    　　3、新产品研发和上市进度不达预期。

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