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    　　中国中铁发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营收8829.18 亿元，同比+4.09%；归母净利润240.12 亿元，同比+4.37%。（经重述）评论：

    　　Q3 收入增速放缓，地产业务降幅扩大。2023 年1-9 月公司实现营收8829.18亿元，同比+4.09%；归母净利润240.12 亿元，同比+4.37%；扣非净利润225.98亿，同比+6.84%。分业务看，公司基建业务实现收入7723.81 亿，同比+ 5.23%；设计咨询/装备制造/房地产/其他业务营收分别为133.96/200.55/252.45/534.44亿，同比分别+4.57%/+10.57%/-26.20%/+5.05%；地产业务降幅较23H1 进一步扩大，对营收形成一定拖累；其余业务增速平稳，多元化战略稳步实施。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 分别实现营收增速+2.04%/+8.41%/+1.62%，归母净利润增速+3.84%/+10.90%/-1.50%，三季度收入业绩增速均环比有所下滑。

    　　毛利率改善明显，研发力度加强。前三季度，公司毛利率同比+0.25pct 至9.09%，其中Q3 同比+0.79pct 至9.57%；毛利率改善明显。前三季度，期间费率同比+0.29pct 至5.01%，其中销售/管理/财务/研发费率为0.50%/2.13%/0.37%/2.01%,同比各+0.01/+0.02/+0.12/+0.15pct；研发费用率提升明显。净利率同比+0.03pct至2.98%。经营性现金流量净额为-337.23 亿，同比多流出49.33 亿元。

    　　订单增速承压，海外业务快速发展。前三季度，公司新签合同总额1.80 万亿，同比-9.1%。分业务看，1）工程建造订单再创新高。前三季度工建订单同比+6.6%至1.34 万亿，各项子业务均衡发展，铁路/公路/市政/城轨/房建分别实现新签合同额1789.1/ 1399.2/1521.5/916.7/7350.9 亿元，同比增速14.7%/12.6%/-26.5%/13.8%/11.5%。2）地产去化放缓。前三季度地产销售额同比+14.3%至470.3 亿，销售面积328.1 万平方米，同比+9.8%。开工面积181.2 万平方米，同比-29.7%；竣工面积 279.4 万平方米，同比-34.7%；新增土储 30.3 万平方米，同比-64.1%。各项指标较23H1 均有所走弱。3）海外订单增长迅速。前三季度境外订单1272.7 亿，同比+14.4%（23H1 同比+5.7%），Q3 订单表现亮眼。

    　　矿产资源开发销售总体保持平稳。2023 年1-9 月公司资源利用业务实现营业收入64.76 亿元，同比+1.19%（23H1 同比-7.96%），营收增速有所回暖；1-9 月毛利率同比+5.03pct 至58.30%，仍维持较高水平。公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，在境内外建成黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿等5 座现代化矿山，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列；1-9 月公司资源利用业务新签订单170.8 亿，同比小幅下滑6.0%，但较收入体量而言在手订单仍相对充裕，我们认为矿产资源业务仍有望持续提供业绩支撑。

    　　投资建议：公司经营质量稳步提升，考虑地产业务仍未明显复苏，我们调整23-25 年EPS 预测为1.38/1.55/1.72 元/股（原预测为1.42/1.60/1.82 元/股），对应PE 分别为4.5/4.0/3.6 倍。考虑过去5 年公司估值中枢为6.3xPE，根据历史估值法，我们给予公司2023 年6xPE，对应目标价8.28 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，基建投资不及预期，新增订单不及预期。

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