事件描述

    　　姚记科技披露23Q3 业绩，公司23Q3 实现营收12.25 亿（同比+33.90%），归母净利润1.50亿（同比+47.56%），扣非净利润1.27 亿（同比+28.36%）。

    　　事件评论

    　　游戏流水或仍相对稳健，营销板块或贡献部分收入增量1）前期研发投入和营销推广逐步进入业绩兑现期，Q3《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》等重点产品收入预计同比仍有较高增长，环比预计增长承压但整体稳定；2）或由于暑期游戏买量市场景气度较高等因素，预计公司营销板块Q3 亦实现较好收入表现。

    　　或由于收入结构调整导致Q3 毛利率下降，前三季度各板块均实现业绩增长1）预计由于游戏流水Q3 环比增速承压以及营销板块的增长，Q3 公司低毛利率的营销业务占比或有所提升，导致公司Q3 毛利率环比下滑10pct 至30.3%；2）公司游戏板块优化了投放推广策略，采用平稳且有针对性的投放策略。前期研发及推广投入进入回收期推动费用率持续优化，Q3 销售费用同比-28%/环比-33%至0.7 亿，销售费用率亦下降至5.7%；

    　　3）公司前三季度实现归母净利润5.58 亿（同比+90.8%），扣非净利润5.23 亿（同比+86.3%），各主业均实现业绩增长。分业务来看：扑克板块业务经营稳定，且受益于单价上升，前三季度利润较上年同期增长；游戏板块业务前期投放效果显现，前三季度实现收入和利润的双增长；数字营销板块业务稳定增长，前三季度实现收入和利润的双增长。

    　　主业有望持续稳健，球星卡及IP 卡牌业务快速成长1）预计公司进一步扩充扑克牌产能后，有望解决公司产能瓶颈，进一步扩大自身市场份额；2）公司休闲游戏品类表现突出，出海亦具备一定竞争力，前期研发和推广投入有望在未来持续释放利润；3）数字营销板块与字节跳动等头部媒体平台合作，并持续受益于行业复苏，未来仍有增长弹性。

    　　2）上半年璐到粗（Card Hobby 母公司）为公司带来投资收益超500 万（22 年同期为亏损），此外包括姚记潮品在内的其他联营企业上半年为公司带来投资收益超470 万。预计23 年球星卡GMV 仍将有望保持高增，卡牌亦有望向其他IP 拓展。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2023/2024 年公司归母净利润分别为7.1 亿/8.4 亿，对应PE 13.9/11.7 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。

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