事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营业总收入16.4亿元，同比增长25.8%，实现归母净利润2.3 亿元，同比增长63.9%。2023 年单三季度，实现营业总收入4.2 亿元，同比增长143.9%，实现归母净利润0.53 亿元，同比增长363.8%，单三季度业绩符合市场预期。

    直销占比显著提升，场景恢复动销高增。2023 年单Q3：1、分产品结构看：高档、中档、低挡分别实现营收2.8 亿元(+249.8%)、0.88 亿元(+28.6%)、0.41亿元(+145.8%)，消费场景恢复叠加低基数，营收增速显著，产品结构向上趋势明显。2、分渠道看：批发代理、直销(含团购)、线上销售分别实现营收2.9 亿元(+130.9%)、0.89 亿元(+507.7%)、0.30 亿元(+22.8%)，渠道结构进一步优化，公司对渠道的掌控力显著增强。3、分区域看：疆内、疆外分别实现营收3.4 亿元(+300.2%)、0.7 亿元(-13.1%)，疆内市场得到有效夯实。

    产品结构优化明显，经营质量改善显著。2023 年单Q3：1、毛利率：同比提升9.6 个百分点至50.6%，同比2021 年同期提升7.1个百分点，产品结构优化显著。2、销售费用率：同比增加0.8 个百分点至9.4%，渠道建设、品牌宣传、消费者培育等投入节奏延续。管理费用率：同比下降3.3 个百分点至6.4%，降本增效叠加规模效应，管理费用率得到显著优化。3、综合费用率同比下降3.7个百分点至16.5%，销售净利率同比提升5.5 个百分点至13.2%，盈利能力大幅改善。4、2023 年前三季度经营现金流净额2.2 亿元，同比由负转正，经营质量大幅改善。

    消费升级空间广阔，渠道建设再添动能：1、新疆百元以下消费占比在40%左右，主流消费价位在80-150 元，相比内地省份消费结构相对偏低，新疆处于一带一路经济带核心位置，是亚欧黄金通道和我国向西开放的桥头堡，经济发展红利将有利支撑疆内消费升级，未来产品结构升级空间广阔。2、品牌端：新疆第一酒品牌地位坚实，借助援疆干部、旅游人口等渠道品牌影响力持续输出，凭借新疆文化、英雄文化进行差异化赋能，品牌优势突出。3、产品端：当前公司聚焦资源运作伊利王核心大单品，伊利王的放量将显著带动公司整体吨价提升。4、渠道端，公司借助伊利王代理权收回，积极搭建厂家主导下的经销渠道，促进经营模式由“只产不销”向“产销结合”转型，渠道力增强将构成公司成长的长期驱动力。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.59 元、0.83 元、1.12元，对应动态PE 分别为37 倍、27 倍、20 倍。公司持续聚焦产品结构升级，积极推进销售模式转型，看好公司长期成长能力，给予公司2024年35倍估值，对应目标价29.05 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，销售模式转型不及预期风险。

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