23Q3 收入1.41 亿，同减15.8%，归母净利0.13 亿，同减47.3%公司23Q1-3 收入6.71 亿，同减16.4%，23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为2.40 亿（yoy-27.2%），2.90 亿（yoy-5.1%），1.41 亿（yoy-15.8%）；23Q1-3 归母净利1.34 亿，同减32.9%，23Q1/Q2/Q3 归母净利润及同比增速分别为0.67 亿（yoy-20.9%），0.53 亿（yoy-40.3%），0.13 亿（yoy-47.3%）；公司业绩下滑主要原因系：受市场需求影响，及海外子公司产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，前期费用相对较高所致。

    23Q1-3 毛利率34.5%，同减1.6pct，净利率19.4%同减5.2pct23Q1-3 销售费用率2.3%，同增1.0pct；管理（包含研发）费用率10.0%，同增2.3pct；财务费用率-1.2%，同增1.9pct。

    形成垂直一体化产业链，实现全过程自控自制

    公司掌握了TPU 薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术。公司生产流程保持从源头开始介入，从而实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，逐渐形成独具特色的垂直一体化产业链。不仅具有成本的优势，更有质量、交期方面的综合优势，有效提升了公司抗风险能力和议价能力。

    积累全球优质客户，立足于户外运动用品，实现多品类开拓公司在多年的经营中，同全球200 多个品牌建立了良好的合作关系，客户覆盖专业户外运动品牌、大型商超等类型；产品涉及高、中、低各种档次。

    未来，公司将立足于户外运动用品领域，建立以TPU 复合面料、熔接加工技术为核心，依托优质客户，逐步向高级保温箱、水上用品、家用充气床垫等多品类进行开拓的发展规划。

    海外子公司新增品类处产能爬坡期，静待Q4 业绩提升海外子公司新增品类处于产能爬坡期，尚未达到盈亏平衡点，对母公司的净利有所拖累。越南子公司目前主要生产水上用品。由于SUP 现在正处于前两年高增长之后的一个低潮期及去库存阶段。公司对越南子公司计划提升技术水平及管理水平，待市场需求回暖，以更强的竞争力去面对客户的需求。柬埔寨子公司主要生产保温硬箱类产品，今年3 月份正式批量出货。

    保温硬箱是一款前期开发所需时间相对较长的产品，目前市场开拓进展基本符合公司预期，产能正处于爬坡期，预计可以在23Q4 或24 年得到较大销售提升。

    调整盈利预测，维持“买入”评级

    公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。在长期的生产经营过程中，掌握了TPU 薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术，并逐渐形成独特的垂直一体化产业链。受到市场需求影响，公司海外子公司产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，同时考虑到公司业绩（23Q3 收入1.41 亿，同减15.8%，归母净利0.13 亿，同减47.3%），我们调整盈利预测。预计23-25 年公司归母净利分别为1.61/1.86/2.20 亿元，（前值分别为2.02/2.47/2.77 亿元），EPS 分别为1.14/1.31/1.55，对应PE 分别为21/18/15x。

    风险提示：宏观经济和市场需求变动的风险；客户集中度较高的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险等。

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