核心观点：

    　　公司发布2023 三季报：前三季度收入37.46 亿元，同比-10.02%，归母净利润8.74 亿元，同比+13.70%，剔除投资收益影响后同比下滑约8%。其中Q3 收入15.09 亿元，同比-9.19%，归母净利润3.80 亿元，同比-5.95%，剔除投资收益影响后同比下滑约6%。

    　　Q3 零售降幅环比继续收窄、主动收缩工程业务。Q1-3 公司收入同比增速分别为-10.87%、-10.38%、-9.19%，在行业需求较为疲弱的环境下，降幅逐季收窄。①分渠道来看，零售业务依然保持了韧性，降幅逐季收窄，我们估算Q3 降幅或收窄至5%以内，工程端主动收缩，我们估算工程业务仍延续双位数以上的下滑。②分产品来看：我们估算前三季度塑料管材业务仍维持双位数的下滑，防水业务仍实现了较高增长，净水业务渠道库存积压较多，我们预计前三季度下滑。

    　　单季度毛利率为5 年来新高，规模下降致费用率同比上升。前三季度整体毛利率43.92%，同比+3.96pct，Q3 单季度毛利率48.01%，同比+4.70pct，为近5 年来的新高，主要原因是PPR/PE/PVC 原材料成本同比下跌带来显著的毛利率弹性，此外也有规模效应显现、产品结构优化、零售占比提升的因素；前三季度期间费用率19.83%，同比+2.72pct，费用率上升主要系收入规模同比减少。

    　　拟开展回购（资金总额2-3 亿元），彰显未来发展信心。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为14.0/15.4/18.0 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为18.8/17.0/14.6倍，给予公司2024 年PE 合理估值25X 的判断，对应公司合理价值24.25 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。地产需求大幅下行风险，原材料价格上涨风险等，新业务拓展不及预期风险等。

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