Q3 己二酸、氨纶景气度环比下行，公司业绩或已见底，维持“买入”评级

    根据公司公告，2023 年前三季度公司实现营业收入196.82 亿元，同比-1.30%；实现归母净利润19.29 亿元，同比-20.17%。对应Q3 单季度，公司实现营业收入70.60 亿元，环比+9.79%；实现归母净利润5.70 亿元，环比-21.63%。2023 年Q3，己二酸、氨纶景气度下行，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润分别为25.90（-4.48）、30.37（-9.06）、35.61（-8.08）亿元，EPS 分别为0.52（-0.09）、0.61（-0.18）、0.72（-0.16）元，当前股价对应PE 分别为13.6、11.6、9.9 倍。根据公司公告，公司115 万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于9 月12 日左右投产，尚有20 万吨氨纶募投项目拟建，进一步打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　2023 年Q3 己二酸、氨纶景气度环比下滑，公司业绩环比下滑己二酸方面，2023 年Q3，己二酸的平均价格为9,435 元/吨，环比-0.67%；纯苯价格环比上涨，致己二酸平均价差环比下降至3,367 元/吨，环比-16.03%。氨纶方面，根据百川盈孚、Wind 等数据，2023 年Q3，氨纶40D 平均价格为31,703元/吨，环比-1.89%；纯MDI 价格上涨，导致氨纶价差环比下降至12,634 元/吨，环比-9.12%。根据我们测算，截至10 月28 日，己二酸、氨纶价差分别为3,367、12,691 元/吨，分别处于2017 年以来10.95%、11.49%的历史分位值。根据涪陵发布公众号及公司公告，公司40 万吨己二酸已于2023 年9 月投产，随着己二酸、氨纶价差见底，公司Q3 业绩见底迹象明显。

    　　氨纶景气度或已见底，未来行业产能增量或主要来自于公司，看好公司成长根据我们测算，2023 年Q3 的氨纶平均价差已接近于2019 年氨纶行业底部时的价差，行业盈利或亦处于历史底部。根据百川盈孚、公司公告，未来氨纶行业主要增量来自于公司募投项目待建的20 万吨/年氨纶产能，待产能投产后，氨纶行业产能增速或大幅放缓，届时氨纶景气度有望走出低谷。公司作为低成本的氨纶龙头，在行业底部逆势扩张氨纶产能，未来有望明显受益于氨纶景气度回升，看好公司长期逆周期配置价值。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

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