事件描述

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入53.5 亿元，同比下降6%；归属净利润8.2 亿元，同比增长12%。其中2023Q3 收入16.6 亿元，同比下降8%；归属净利润2.05 亿元，同比下降4%。

    　　事件评论

    　　收入端，公司2023Q3 海缆收入6.3 亿元，同比增长30%+，环比有所下降，环比下降预计主要因Q3 国内海风项目开工推进速度较慢，导致公司订单交付速度放缓；海洋工程收入1.2 亿元，同比下降约54%，环比增长约7%。Q3 公司海缆系统及海洋工程合计收入约7.5 亿元（约占主营业务收入45%），陆缆收入9.1 亿元（约占主营业务收入55%），同比、环比均有所下降。因此，公司Q3 收入同比下降主要因海工、陆缆，环比下降主要因海缆业务受整体行业开工影响。

    　　盈利端，公司2023Q3 毛利率20.9%，同比下降2.6pct，环比下降6.2pct，预计主要受海缆收入占比下降影响。费用率方面，公司2023Q3 期间费用率约8.1%，同比增加0.4pct，环比增加1.7pct，预计主要因收入规模下降带来的摊薄效应减弱。销售费用率为2.1pct，同比下降0.1pct，环比提升0.5pct，管理费用率为1.7%，同比下降0.03pct，环比提升0.6pct；研发费用率、财务费用率分别约为3.8%、0.5%，分别同比增长0.3pct、0.2pct，环比增长0.3pct、0.4pct。最终，公司2023Q3 归属净利2.05 亿元，同比下降4.1%，环比下降43.1%。

    　　订单方面，公司不断加快国内外市场开拓，2023Q3 陆续中标番禺油田联合调整开发项目脐带缆等多个海缆项目，以及南方电网2023 年主网线路材料、配网材料第一批框架招标等多个陆缆项目，海陆缆合计中标金额超过20 亿元。截至2023Q3 末公司在手订单71亿元，其中海缆在手订单约36 亿元，高盈利能力项目占较高比例（220KV 及以上海缆占比55%，脐带缆占比30%）。

    　　我们认为随着前期非经济性限制性因素的影响解除，海风项目有望加快推进，2024 年国内海风并网预计10GW 左右，相比2023 年显著恢复，公司作为海缆龙头也将直接受益。

    　　与此同时，公司通过公开招拍挂方式取得紧邻未来工厂的75 亩土地，积极顺应海风规模化开发、海风深远海行业发展趋势，以及适应国内外海陆工程服务及运维更高的要求，有望不断提升综合竞争力实力，进而形成更多业绩增量。预计2023 年、2024 年实现归母净利约11.06、16.02 亿元，对应PE 约28、19 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海上风电装机不及预期；

    　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。

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