事项：

    　　2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季度报告，2023Q1-3 实现营业收入53.5 亿元，同比-5.6%；归母净利润8.2 亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润8亿元，同比+6.3%。其中2023Q3 实现营收16.6 亿元，同/环比-8.0%/-26.2%；归母净利润2.1 亿元，同/环比-4.1%/-43.2%；扣非归母净利润2 亿元，同/环比-13.1%/-45.5%。

    　　评论：

    　　受海风项目开发进度滞缓影响，Q3 海缆营收环比-42.6%。分业务板块来看，2023Q1-3 陆缆/海缆/海工营收分别为27.3/22.9/3.3 亿元，同比-11.6%/+18.8%/-49%。2023Q3 陆缆/海缆/海工营收分别为9.1/6.3/1.2 亿元，环比-12.5%/-42.6%/+7.1%，受海风项目开发进度滞缓影响，单季度海缆营收环比降幅较大。

    　　2023Q1-3 盈利能力小幅提升，控费能力良好。盈利能力方面，2023Q1-3 公司毛利率为26.2%，同比+2.6pct；净利率为15.4%，同比+2.4pct；2023Q3 毛利率为20.9%，环比-6.2pct；净利率为12.4%，环比-3.7pct。费用率方面，2023Q1-3 公司销售期间费用率为7.34%，同比+0.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.9%/5.2%/0.3%，同比-0.2pct/+0.5pct/+0.1pct，公司费用率基本稳定。

    　　持续推进国内外海缆业务，在手订单总额充沛，高毛利产品占比较大。报告期内，公司中标浙江玉环华电风力发电有限公司玉环1 号南区66kV 海底光电复合电缆、阿布扎比Al Omairah Island Project 项目22kV 海缆等项目，海缆/陆缆系统合计中标超过20 亿元。截止三季度末，公司在手订单约71 亿元，其中陆缆/海缆/海工分别为24.8/36.1/10.1 亿元，同比+4.9%/-38%/-20.1%，海缆订单中220kV 及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%。虽然海洋板块订单量同比下降，但主要受开发进度影响，公司在手订单总量仍较为充沛。

    　　投资建议：23 年受海风项目开发进度影响，公司营收不及预期，但考虑到各省十四五规划及近期广东、江苏等地海风进展明显加快，未来两年海风景气度可观。根据最新的行业建设节奏和公司在手订单情况，我们预计公司2023-2025年营收为86.8/105.6/135.3 亿元（前值23-25 年91.6/123.4/158.9 亿元），EPS 为1.7/2.2/3.1 元/股（前值2/2.9/3.6 元/股），对应PE 25/19/14。考虑到公司为海缆行业龙头，技术实力领先，且产能布局于海风大省浙江及广东，区位优势明显，因此给予公司24 年25 倍估值，对应目标价55 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海风装机不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。

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