事件：公司2023 年前三季度实现营业收入8829.18 亿元，同比增长4.09%；归母净利润240.12 亿元，同比增长4.37%；扣非归母净利润225.98 亿元，同比增长6.84%。点评如下：

    　　Q3 收入、净利润增速放缓，装备制造业务营收增速较快。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同增2.07%、8.40%、1.48%；归母净利润同比分别为+3.84%、+11.06%、-1.50%。分业务看，2023 年前三季度公司基础设施建设业务、设计咨询业务、装备制造业务、房地产开发业务、其他业务分别实现营收7723.81、133.96、200.55、252.45、534.44亿元，分别同比+5.23%、+4.57%、+10.57%、-26.2%、+5.05%。

    　　毛利率、净利率略有上升，现金流流出增加。毛利率方面，2023 年前三季度公司毛利率上升0.25 个pct 至9.09%。费用率方面，期间费用率增加0.30 个pct 至5.02%，其中销售费用率上升0.01 个pct 至0.50%；管理费用率（含研发费用）上升0.17 个pct 至4.15%；财务费用率上升0.12个pct 至0.37%。此外，2023 年Q1-Q3 公司计提资产减值+信用减值损失23.39 亿元，同减37.04%。综上，净利率上升0.03 个pct 至2.98%。

    　　经营现金流净流出337.23 亿元，流出额增加49.33 亿元（主要因收到的税费返还较同期减少101.73 亿元）；其中收现比同比上升0.84 个pct 至106.11%，付现比下降0.54 个pct 至109.42%。

    　　新签订单增速下滑，境外订单增速较快。2023 前三季度公司新签合同总额18022.5 亿元，同减9.1%，Q3 单季度新签合同总额5285.0 亿元，同减31.47%。前三季度分业务看，设计咨询、工程建造、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务分别新签219.0、13440.8、485.2、470.3、925.5、170.8、601.3、1709.6 亿元，分别同比变化-9.5%、6.6%、9.5%、14.3%、-64.1%、-6.0%、21.8%、-40.5%。分地区看，境内和境外分别新签16749.8 和1272.7 亿元，分别同比变化-10.5%和14.4%。

    　　盈利预测与评级。公司基建、房建业务保持稳健较快发展，地产销售明显好转，矿产资源板块提供业绩增长动力。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.41 元和1.59 元，给予23 年6-7 倍市盈率，合理价值区间8.46-9.87 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

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