地产业务持续承压，其余业务稳中向好

    　　2023 年Q3 单季度，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为2937.55 亿元/77.72 亿元/73.66 亿元，同比变动+1.48%/-1.50%/+0.45%，整体符合预期。2023 年前三季度，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润8845.20亿元/240.12 亿元/225.98 亿元， 同比变动

    　　+4.05%/+4.37%/+6.84%。

    　　从业务来看，2023 年前三季度基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营业总收入7723.81 亿元/133.96 亿元/200.55 亿元/252.45 亿元/534.44 亿元，同比变动+5.23%/+4.57%/+10.57%/-26.2%/+5.05%，其中地产业务降幅较大，其余业务稳中向好。

    　　Q3 毛利率有所改善，期间费用率提高

    　　盈利能力方面，2023 年Q3 公司销售毛利率为9.57%，同比/环比变动+0.79pct/+0.77pct，毛利率有所改善。2023 前三季度综合毛利率9.22%，同比变动为+0.20pct，分业务看，基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务的毛利率分别为7.97%/27.20%/21.55%/13.02%/16.32%，同比变动为+0.12pct/-0.14pct/+1.47pct/+0.16pct/+1.54pct ，多项业务毛利率同比提升，推动综合毛利率改善。

    　　在费用端，2023 前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/2.13%/2.01%/0.37% ， 同比变动为+0.01pct/+0.01pct/+0.15pct/+0.12pct，前三季度期间费用率为5.02%，同比变动+0.30pct。前三季度公司持续提高研发投入，而财务费用率提高主要是源于利息费用增加。

    　　境外新签订单额加速增长，国企改革催化上行预期

    　　2023 年前三季度公司境内外合计新签合同额18022.5 亿元，同比下降9.1%，其中境内新签16749.8 亿元，同比下降10.5%，境外新签1272.7 亿元，同比上升14.4%，境外市场表现十分亮眼，随着第三届“一带一路”峰会的后续经济、政治政策持续落地，海外市场景气有望进一步上升。

    　　2023 年1 月国资委对央企主要经营指标从“两利四率”到“一利五率”的调整将推动央企提高核心竞争力，加快实现企业高质量发展。随着考核体系的改变，企业价值有望得到进一步修复。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为12624.74、13898.24、14964.62 亿元，EPS 分别为1.34、1.54、1.75 元，当前股价对应PE 分别为4.3、3.8、3.3 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　（1）基建投资增速不及预期；（2）宏观经济下行压力加大；（3）部分项目收益率不及预期；（4）境外项目进展低于预期。

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