公司公告拟投资建设天然气一体化项目与氨纶产业链深化项目，谋求产业一体化发展路线。公司公告规划两个新项目：1）年产110 万吨天然气一体化项目（一期），预计总投资50.2 亿元，建设25 万吨/年BDO 装置、30 万吨/年合成氨装置以及配套装置等，项目预计建设36 个月，达产后静态投资回收期（税后）为5.4年；2）年产12 万吨PTMEG 氨纶产业链深化项目，预计总投资20.4 亿元，建设12 万吨/年PTMEG 装置及配套装置，项目预计建设36 个月，达产后静态投资回收期（税后）为4.8 年。

    　　年产110 万吨天然气一体化项目（一期）利用重庆涪陵页岩气资源，规划建设25 万吨 BDO和30 万吨合成氨产能，进一步向上游延伸布局。年产110 万吨天然气一体化项目（一期）的主要产品为BDO，根据中国石油和化学工业联合会数据显示，2022 年，全球BDO 有效产能约421 万吨。中国产能占全球的62.95%，是BDO 的主要生产国及消费国。截至2022 年，中国BDO 消费量183 万吨，2018 年-2022 年，消费量年均增长率7.39%，基本供需平衡。 BDO 的传统下游主要为PTMEG、工程塑料（PBT）、聚氨酯（PU）、GBL/NMP 等，此外新兴领域TPU、热融胶、可降解塑料-PBS、PBAT 等行业的发展成为BDO 消费新的增长点，预计该项目不仅可以用于公司氨纶的原材料需求，同时也可用于华峰集团旗下的PU、TPU、PBAT等等的原料。项目建设地位于重庆涪陵，拥有丰富的页岩气资源，本项目以乙炔、甲醛和氢气为原料采用炔醛法生产BDO。

    　　同时从BDO 向下继续投建PTMEG 产能，打通BDO-PTMEG-氨纶全产业链。年产12 万吨PTMEG 氨纶产业链深化项目的主要产品为PTMEG，根据华瑞信息的相关报告，2022 年我国PTMEG 年产量为74.3 万吨，表观消费量为68.9 万吨，2023 年我国PTMEG 年产量预计为84.6 万吨，表观消费量为79.5 万吨，同比增长预计为15%。PTMEG 的下游应用领域包括氨纶、聚氨酯弹性体及酯醚共聚弹性体，其中氨纶是我国PTMEG 最大的消费领域，占比约为90%左右，随着后续氨纶行业新增产能的投放，PTMEG 的需求量也将提升。公司拟采用BDO 环化脱水制PTMEG，在充分吸收国内外先进生产技术的基础上，对工艺路线进行了调整和优化，实现自主技术转化，生产装置在规模、能耗水平上处于行业领先水平。在天然气一体化项目的基础上继续向下游延伸，形成上下游一体化的产业格局，实现产业链的强链补链延链，抵御行业周期，巩固产业优势及行业领先地位。

    　　氨纶行业景气仍处底部震荡，降本增效是各个生产厂商未来几年的主旋律。今年以来由于氨纶头部企业持续释放产能，虽然需求有所回暖，但整体仍呈现供过于求的局面，据公司公告，公司30 万吨/年差别化氨纶扩建项目中一期10 万吨/年已于2023 年4 月试运行，后续仍有20 万吨产能有待释放，今年建成投产的各家企业均放慢投产进度，因此预计部分产能会到2024 年释放，未来降本增效仍然是各家企业的主旋律，公司向上游打通BDO 与PTMEG 两个环节，进一步增强公司的盈利能力及抗风险能力。

    　　投资分析意见：公司作为全球聚氨酯制品材料行业领先企业，规模、技术、成本优势显著,未来将继续深耕行业，强者恒强。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为25.42、30.49、38.12 亿元，EPS 分别为0.51、0.61、0.77 元，目前市值对应的PE 为13X、11X、9X，随着后续氨纶、己二酸新产能逐步投放带来的业绩持续增长，维持增持评级。

    　　风险提示：1.氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2.氨纶、己二酸等新项目建设不达预期；3.下游纺织服装需求大幅下滑。

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