猫三联通过应急评价，公司产品品质优势显著

    　　公司及全资子公司惠中动物等单位联合研制的猫泛白细胞减少症-杯状病毒病-鼻气管炎三联灭活疫苗（708 株+60 株+64 株）已于2023 年12 月6 日通过农业农村部组织的应急评价。该疫苗三种毒株均为从国内分离的上百株流行毒株中筛选而来，具有较好的免疫原性和免疫交叉保护性，与国内其他几款疫苗相比，公司猫三联还可在二免后第7 日便产生抗体，同时疫苗有效期为27 个月，能够满足客户对产品有效性、安全性和使用便捷性的需求，进一步体现了公司的创新实力。

    　　猫三联疫苗上市还需经过临时兽药产品批准文号申请工作，公司预计有望于明年年初上市，提升宠物板块的竞争力。

    　　或打破进口苗一家独大局面，开拓宠物疫苗蓝海市场目前我国国产猫三联疫苗仍为一片空白市场，来自美国硕腾的妙三多是国内仅有的一款获得农业部正式批文的专用疫苗，其曾经因运输问题而导致国内供应出现“一针难求”现象，因此国产替代刻不容缓。当前国内整体宠物疫苗渗透率不足3%，与海外发达国家的40%有很大差距， 2022 年国内宠物猫数量为6536 万只，按照过去四年平均每年新增600 多万只，我们假设未来宠物猫数量为7000 万只，每年新生小猫数量为600 万只，我们基于此测算，当渗透率提升至40%，猫三联疫苗的市场规模有望大幅提升至约13 亿元，首批推出产品的企业将率先完成进口替代突破，在疫苗渗透率提升和市占率抢占的双重作用下获得红利。

    　　整合宠物业务资产，综合能力再上新台阶

    　　为高效整合资源，促进宠物疫苗和药品、非药字号保健品的业务协同，公司于2023 年7 月，陆续进行了购买、出售宠物业务的相关资产，包括以2350 万对价收购乐宠健康100%股权（90%来自世纪萌邦、10%来自吉地生物）；以47 万元对价收购嘻宠网络100%股权（全部来自世纪萌邦）；以345.6 万元对价出售世纪萌邦30%股权（一宠健康全部收购）。交易完成后，公司不再持有世纪萌邦的股权，乐宠健康和嘻宠网络将成为公司的全资子公司。其中，乐宠健康主要从事宠物非药字号保健品和处方粮的研发、生产和销售，经过近三年的发展，目前营收加速增长，初步显现良好的发展态势；嘻宠网络业务领域主要为宠物智能用品和相关网络服务，与公司全资子公司惠中动保所从事的宠物疫苗和药品业务在销售渠道和终端客户方面具有较高的重叠度。

    　　投资建议

    　　预计2023~2025 年分别实现净利润2.17/3.02/3.63 亿元， 同比增长分别为24.43%/39.56%/20.12%，对应PE 分别为37/27/22 倍。考虑到公司P3 实验室审核在即、南京禽流感疫苗生产线扩张亦即将释放产能，同时非瘟疫苗正在有序推进应急评级流程，在新一轮周期来临时有望展现更大的弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：动物疫病爆发；产品研发进程不及预期；下游需求不及预期

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