事件：公司公布2023 年三季报，公司2023 年前三季度实现营收9.29 亿元，yoy12.25%，归母净利润1.79 亿元，yoy39.48%；其中单三季度实现营收3.11亿元，yoy-0.92%，归母净利润0.63 亿元，yoy22.82%。

    　　收入稳健增长，宠物产品表现亮眼。公司前三季度实现营业收入9.29 亿元，同比增长12.25%，其中猪用生物制品、禽用疫苗及抗体、化药和宠物用功能性保健品分别同比增长8.89%、10.03%、19.69%和322%，宠物业务增速表现亮眼。从单三季度表现来看，公司营业收入与去年同期基本持平，猪用疫苗、禽用疫苗及抗体和化药同比变动分别为-3.9%、9.6%和-5.3%，我们判断生猪产品由于下游养殖价格低迷而需求承压，收入出现一定下滑。

    　　深化“大客户”“大单品”营销，费用优化业绩高增。公司持续践行“大客户”和“大单品”的营销策略，并持续优化费用管理，在行业承压的背景下，公司前三季度销售毛利率相比去年同期仅下降1.26 个百分点，销售净利率大幅提升3.2 个百分点。费用端具体拆分来看，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动-1.70/-1.60/0.86 和-0.04%，除保证持续研发投入之外，公司全方位优化费用管控，带动公司盈利维持高增。

    　　新品研发持续推进，宠物领域持续布局。公司与兰兽研合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目正处于应急评审过程中，非洲猪瘟疫苗作为行业期待的大单品，产品上市之后有望显著增厚公司收入业绩。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗即将进入新兽药注册复核检验阶段，猪圆支二联灭活疫苗以及禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段，公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力。此外，公司积极布局整合宠物板块资源，报告期内公司公告拟购买乐宠健康和嘻宠网络100%的股权，整合宠物药品和保健品资源，促进宠物板块业务协同，未来宠物板块有望持续贡献显著增量。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司研发驱动下新产品持续落地放量，大客户占比提升助力公司经营稳健增长，以及优秀的费用管控能力带来的盈利能力提升。预计公司23-25 年归母净利分别为2.70、3.29 和4.15 亿元，EPS 为0.77、0.93 和1.18 元，PE 为25、21 和16 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等

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