事件:

    　　2024 年1 月8 日，紫燕食品发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向192 名激励对象授予限制性股票246.45 万股，占本激励计划草案公告时公司总股本的0.6%，授予价格为10.89 元每股，为本激励计划草案公告前20 个交易日公司股票交易均价的50%。

    　　投资要点:

    　　激励范围大，绑定核心员工及技术骨干。本激励计划授予的激励对象总人数为192 人，占公司2023 年底员工总数1,999 人的9.60%，包括在公司（含子公司）任职的核心员工及技术骨干，人均获授的限制性股票数量为1.28 万股，主要目的是为了充分调动员工积极性，有效地将核心员工利益与公司利益、股东利益绑定在一起。

    　　激励目标稳健，触发条件合理。根据激励计划，公司2024-2026 年的收入同比增速目标分别为+19%/+15.97%/+13.77%，净利润同比增速目标分别为+15%/+13.04%/+11.54%，收入同比增速目标高于净利润同比增速目标。根据要求，公司完成收入或者净利润一项指标即可达成100%解锁，完成收入或者净利润目标的70%及以上即可达成等比例解锁，我们认为公司在实际目标制定的过程中考虑了当前宏观经营环境，未制定较为激进的目标，希望更多员工能够获得公司发展红利，根据该草案，预计2024-2027 年的摊销费用分别为1002/987/472/114 万元，预计对利润影响较小。

    　　成本红利有望延续，后续有望保持高分红。2023 年前三季度营业收入/归母净利润为28.16/3.41 亿元，同比+2.68%/+50.03%，归母净利润同比增速高于收入主要由于原材料价格的下降，2023 年11 月进口牛肉价格同比-23.77%，相比2022 年下半年最高点-31.08%，当前猪肉、鸡肉价格仍低位运行，我们预计2024 年成本红利有望延续。公司上市以来现金分红率高，2022 年股利支付率为139.29%，预计未来高分红有望延续。

    　　盈利预测和投资评级：公司是佐餐卤味行业的龙头，当前仍处于连锁化的早期，公司有望凭借优秀的产品&品牌力，成熟的单店模型，相对全国化的供应链布局，以及稳定的经销商团队率先抢占市场份额。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.95/1.11/1.30 元，对应PE 为24/20/17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）同店增长不及预期；2）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；3）加盟模式经营管理风险；4）门店扩张不及预期；5）公司成本改善不及预期；6）食品安全问题。

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