事件：公司2024年1 月23日公布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，将发行5.8 亿元可转换公司债券，本次发行及募投项目有望扩大公司扑克牌产能和提升产品品质，进一步提高公司在国内的市场占有率，积极布局扑克牌出海，提高盈利能力，促进长期增长。

    点评：

    可转债助力扑克牌业务发展。本次可转债募集资金扣除发行费用后，将投资于年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目，提高产线智能化水平，以支持业务需求；缓解资金压力，优化资产负债结构，降低资产负债率，从而提高盈利能力和促进可持续发展；同时可以大大提高公司对扑克牌产品的生产效率、生产规模与生产技术，有效提高产品的品质，提升市场份额，巩固公司国内市场领先地位，进一步扩大公司的国际影响力。

    我们认为公司扑克牌有中长期的提价规划和空间，随着公司滁州生产基地投产，产能有望扩大，国内市占率和出口占比均有望进一步提升。

    公司游戏业务表现稳健。公司捕鱼品类核心游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》基本保持在iOS 畅销榜前150 名，《姚记捕鱼3D》流水亦可观。

    我们认为公司在捕鱼游戏品类优势明显，核心游戏上线多年依旧排名稳定靠前，表现出很强的用户粘性，预计随版本优化，核心游戏有望继续驱动公司业绩增长。公司2021-2023H1 游戏业务均占比30%以上，游戏业务表现稳定，始终是公司业务增长的稳定驱动力。

    公司在营销业务上持续推进。2023 年中报显示公司营销业务持续增长，占比超45%，营销业务稳定发力。姚记子公司上海西亭文化传媒打造了上海国际短视频中心基地，该基地位于上海市嘉定区姚记科技园，主要业务是为客户提供内容制造、视频技术、直播场景等基础设施，目前经营情况稳定。同时公司在球星卡市场上频繁发力，创新业务布局，深耕卡牌打造新的增长点。

    2023 年公司预计实现归母净利润5.3-6.5 亿元（同比增长52%-86%），扣非归母净利润5-6 亿元（同比增长46%-75%），2023Q4 实现归母净利润-0.28 至0.92 亿元，扣非归母净利润-0.23 亿元至0.77 亿元。

    投资建议：

    公司扑克牌业务经营稳定，随着产地拓展产能有望扩大，市场占有率有望进一步提升，公司捕鱼品类核心游戏表现稳定，营销业务表现优异。

    三大业务共同发力，持续驱动公司业绩增长，建议关注。

    风险因素：游戏监管趋紧；扑克牌业务销量下滑；游戏表现不及预期；宏观经济波动风险等。

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