三大业务均表现良好，驱动公司业绩大增，维持“买入”评级

    公司2023Q3 实现营业收入12.25 亿元（同比+33.90%，环比+5.83%），归母净利润1.50 亿元（同比+47.56%，环比-28.35%），扣非归母净利润1.27 亿元（同比+28.36%，环比-38.05%）。2023 年前三季度实现营业收入35.71 亿元（同比+26.94%），归母净利润5.58 亿元（同比+90.81%），扣非后归母净利润5.23 亿元（同比+86.33%）。2023 年前三季度公司业绩增长主要系：（1）扑克牌业务受益于单价提升，利润同比增长；（2）游戏业务前期投放效果显现，实现收入和利润增长；（3）受益于投放需求回暖，营销板块业务稳定增长，实现收入和利润增长。

    　　我们维持2023-2025 年盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为7.49/8.98/10.17 亿元，对应EPS 分别为1.82/2.19/2.48 元，当前股价对应PE 分别为13.7/11.4/10.1 倍，我们看好公司三大业务继续保持增长，维持“买入”评级。

    　　费用率控制明显改善，收入结构变化带来的毛利率下降拖累短期利润率

    2023Q3 公司毛利率为30.3%（同比-9.02pct，环比-9.99pct），或由于毛利率较低的数字营销业务收入提升所致。销售费用率5.67%（同比-4.95pct，环比-3.34pct），管理费用率5.47%（同比-1.99pct，环比+0.08pct），研发费用率4.77%（同比-4.38pct，环比-0.02pct），归母净利率12.24%（同比+1.13pct，环比-5.84pct）。公司优化游戏投放策略致销售费用率大幅下降，同时管理费用率与研发费用率也有所下降，但毛利率下降对净利率有所拖累。我们认为，随公司后续推出新游戏或老游戏持续迭代，带来游戏业务收入占比提高，公司盈利能力有望回升。

    　　三大业务或持续回暖，继续驱动公司业绩高增长

    （1）扑克牌方面，业务经营稳定，且单价提升带来新的利润空间，随公司扑克牌生产基地项目建设完毕，带来产能扩大，利润体量有望进一步提升。（2）游戏方面，公司在捕鱼核心游戏品类优势明显，自2023 年以来，主力产品《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》基本维持在IOS 畅销榜前150 名。（3）数字营销方面，随疫情放开与宏观经济回暖，以及短剧等对投放需求的拉动，业务量有望稳定增长。

    　　风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务增长不及预期等。

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