事件：公司发布2023 年业绩预盈公告。公司预计2023 年实现归母净利润9.1~10.8 亿元，较2022 年（亏损30 亿元）扭亏为盈；扣非归母净利润8.1~9.8亿元，较2022 年（亏损31 亿元）扭亏为盈。其中，预计Q4 实现归母净利润4.1~5.8 亿元，环比Q3 增长13.5%~60.2%；扣非归母净利润3.5~5.2 亿元，环比Q3 增长1.3%~50.1%。

    　　民航业持续复苏，两场业务量持续恢复。浦东机场2023 年飞机起降架次约43.4万架次，恢复至2019 年的84.8%，其中国内起降架次较2019 年增长10%，国际、地区起降架次分别恢复至2019 年的53.5%、73.1%；旅客吞吐量约5448万人次，恢复至2019 年的71.5%，其中国内旅客吞吐量较2019 年增长1.2%，国际、地区旅客吞吐量分别较2019 年增长38.6%、63.5%。虹桥机场2023 年飞机起降架次约26.7 万架次，恢复至2019 年的93.1%，旅客吞吐量约4249 万人次，恢复至2019 年的97.8%。2023 年民航业持续复苏,上海航空枢纽实现恢复性增长，境内市场恢复至疫情前水平，出入境旅客量大幅增长。

    　　补充协议再调整，公司免税业务重获弹性。2023 年12 月27 日公司公告，调整2021 年与日上上海签订《补充协议》的免税相关条款，新协议恢复免税租金实际提成/保底金额孰高的收取方式，降低协议期内的扣点率及保底金额，公司24-25 年免税业务盈利弹性得以恢复。

    　　24 年海外航线供需继续恢复，机场免税业务也将继续恢复。民航局预计24 年国内航线旅客运输量将达6.3 亿，较19 年增长7.7%，国际客运定期航班将在24 年底恢复至疫情前约80%。随着海外航线供需的不断恢复，机场免税业务、盈利能力将继续恢复。

    　　市场对机场免税未来前景过于悲观。我们认为未来机场免税业务仍有发展空间：1、机场口岸免税渠道竞争优势仍在：海南离岛免税、市内免税、机场口岸免税，三大渠道客户群体重合度较低，机场口岸免税渠道仍有自己独特的竞争优势。2、未来机场扣点大概率能达到监管上限：国内免税运营商内部仍有竞争，未来市场化招标环境下，新协议机场扣点率仍有较大概率达到监管上限。3、未来机场扣点率下降推动免税销售额增加，机场免税仍有“以量补价”逻辑。

    　　投资建议：23 年民航业持续复苏，上海航空枢纽实现恢复性增长，境内市场恢复至疫情前水平，出入境旅客量大幅增长，公司经营情况整体好转；随着24年海外航线供需的不断恢复，公司免税业务、盈利能力将继续恢复。考虑到海外旅客恢复较慢，我们下调公司23-25 年净利润预测分别为9.2、29.2、38.0 亿元（原为10.8、41.7、60.6 亿元）；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢；免税协议扣点率下降或其他调整。

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