公司概况：品类细分趋势，驱蚊龙头兴起

    　　我们在《化妆品掘金增长系列之母婴护肤：一个值得关注的细分赛道》报告中的发展新逻辑：

    　　电商渠道的开拓为婴童护理品牌带来新一轮增长红利，同时承担了提高消费者认知、促进产品升级与品类细分化的角色，契合渠道变迁和品类细分趋势的品牌更能实现市场份额的跃升。润本品牌正是抓住了品类细分和渠道创新的机遇期，2006 年创立品牌，坚定草本温和、安全有效的品牌定位，逐渐完成从驱蚊核心品类到婴童驱蚊个护龙头的蝶变，至2022 年，公司营收规模突破8.5 亿，2019-2022 年复合增长率超45%，远超期间用户数量增速、体现品牌用户黏性，归母净利润突破1.6 亿，2019-2022 年复合增长率高达65%。

    　　成长逻辑：驱蚊品类起家，延展婴童护理

    　　在发展思路上，公司秉承“大品牌、小品类”战略，向外打造细分品类的差异化定位寻求突破口，向内塑造调性一致性形成连带。公司通过专业驱蚊赛道切入市场，成功打造出驱蚊大单品，且树立润本品牌温和、安全的形象，后又凭借驱蚊产品形成的品牌信任机制，顺利拓展至婴童护理和精油领域。同时在品类拓展的过程中坚持了草本温和、安全有效的品牌理念。当前，公司在驱蚊品类已经具备市场领先地位，同时有效延展了婴儿护理品类，婴儿护理已超过驱蚊成为公司第一大品类，且凭借婴儿护理和精油品类更高的毛利率水平实现了公司整体盈利能力的提升。展望未来，从市场地位而言，我们判断公司婴儿护理品类仍有进一步份额提升的空间。

    　　核心能力：需求引领研发，电商经验丰富

    　　我们认为，需求驱动的研发创新、高度重视自产自销能力保障产品安全以及多年积淀的电商运营能力，构成公司三大核心竞争力。研发端：公司专注于婴童产品研发的核心――细分需求的锁定和使用体验的配方改进，以草本提取物优化配方提升产品温和性；生产端：公司母婴护理品牌实现绝大部分自产，更是深入建立和原料大厂的稳定合作关系进一步确保产品安全性；渠道端：公司早年抓住淘系电商流量红利，积淀出较为成熟的电商运营经验，而当下公司亦正积极拥抱抖音渠道为代表的内容电商，未来品牌力有望顺利迁移至内容电商平台，为公司带来增量的消费群体和应用场景。

    　　投资逻辑：品牌信任建立，创新驱动成长

    　　总结来看，考虑到婴童护理是一个较难取信于消费者、但一旦取信于消费者将拥有较长维度的用户黏性的行业，润本当前所处的发展阶段，正是已通过驱蚊这一高用户信任的品类建立起消费者认同的阶段。以此为契机，我们认为公司未来发展空间主要来自两方面：从品类拓展来看，在行业品类细分和产品创新逻辑的驱动下，虽然公司婴童护理品类已经初具规模、但考虑到其市场份额仍具较大的产品推新和规模成长空间；从渠道维度来看，我们判断公司抖音渠道和线下母婴专业连锁渠道，仍有进一步拓展用户群体和消费场景的可能性。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.56、0.72、0.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险。2、电商平台销售相对集中的风险。3、行业竞争加剧风险。4、品牌声誉受损的风险。

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