公司公告2023 年业绩预告：

    　　2023 年：全年预计盈利9.1 至10.8 亿，同比+130%至+136%，中值为9.95 亿，同比+133%；扣非预计盈利8.1 至9.8 亿，同比+126%至+132%，中值为8.9 亿，同比+129%。

    　　Q4：预计盈利4.1 至5.8 亿，同比+146%至+165%，中值为5.0 亿（Q3 盈利3.64 亿），同比+156%；Q4 扣非预计盈利3.5 至5.2 亿（23Q3 盈利3.48 亿），同比+137%至+155%，中值为4.4 亿，同比+146%。

    　　经营数据：

    　　浦东：2023 年全年累计起降、旅客吞吐量同比分别上升112.2%、284.2%，较19 年分别下降15.2%、下降28.5%，其中国内旅客量较19 年+1.2%，国际+地区旅客-57.5%；Q4 起降、旅客吞吐量同比分别上升119.1%、275.9%；较19 年分别下降4.0%、13.7%，其中国内旅客量较19 年+11.8%，国际+地区旅客-39.2%。

    　　虹桥：Q4 起降、旅客量吞吐量同比分别+78.50%、+141.03%。

    　　新补充协议落地，协同中免合作共赢，共同做大销售额。2023 年12 月26 日，公司公告与中免再签补充协议，回归“保底、提成取高”模式，但保底金额、提成比例均有调整。1）提成比例：下调至18%-36%，以增强价格优势。原合同下，上海机场的综合提成比例为42.5%（香化、烟酒、食品45%，精品25%），此次提成比例分为香化、烟、酒、百货、食品五大类别，比例在18%-36%。同时设立激励机制，超过月销售提成月实收费用目标部分所对应的销售额，采取更加灵活的调节机制计取销售提成。2）保底金额：有所下调。按最新补充协议，浦东、虹桥机场年保底金额调整为6.29、0.78 亿，条件为：浦东、虹桥的国际+地区旅客超过2023Q3 月均量的80%（23Q3 浦东机场国际地区旅客仅恢复至19 年同期55%）。3）公司表示将联合中免多举措做大销售额。机场联合中免，将通过设立“线上预定+机场提货”、“线下市内店预定+机场提货”、做强百货精品等等方式，扩大销售额。4）此外，上机此前受让的Uni-Champion32%股份，穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权，意味着公司可参与到免税经营利润分享中，未来预计进一步强化“机场+免税”的融合发展。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑免税合同重要变化及国际旅客恢复节奏，我们调整23-25 年盈利预测分别为盈利10.3 亿、30.4 和42.9 亿（原预测为盈利25.7亿、53.3 和75.0 亿），对应EPS 分别为0.41、1.22 和1.72 元，PE 分别为85、29 和20 倍。2）投资建议：国际航线持续恢复背景下，机场仍将是重要免税销售渠道，新补充协议下，公司将联合中免合作共赢，发挥协同效应，共同做大销售额。维持此前估值方式及目标价，即以25 年稳态下盈利42.9 亿，按照疫情前历史PE 均值25 倍，给予目标价43.1 元，预期较当前23%的空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、国际航线需求恢复低于预期。

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