投资要点：

    公司公布2023 年度业绩预告，业绩符合市场预期。据公司公告，公司预计23 年实现归母净利润1.84 亿元（22 年同期为-3.34 亿元，19 年同期为+5.68 亿元），扣非归母净利润为1.43 亿元（22 年同期为-4.18 亿元，19 年同期为+4.32 亿元）。其中公司预计归属于母公司所有者的非经常性损益约为4080.62 万元，主要是公司及控股子公司公开挂牌出售资产所致。归属于单四季度公司预计归母净利润亏损2259.78 万元（22 年同期为亏损1.63 亿元，19 年同期盈利2334 万元），扣非净利润亏损5069.25 万元（22 年同期亏损2.34 亿元，19 年同期实现盈利1079 万元）。

    乌镇、古北水镇运营良好，出境游旅行社业务逐步恢复。据公司公告，三季度公司乌镇景区接待游客615.87 万人次，恢复至19 年84%，实现营业收入13.85 亿元，超过19 年同期水平，实现净利润3.32 亿元。三季度旅行社业务实现了多年来首次盈利并不断拓展传统旅游业务边界，形成“全球签证+全国办理”一体化业务发展模式。古北水镇接待游客112.07万，实现营业收入5.46 亿元，实现净利润1047.97 万元。元旦假期两镇景区客流量持续提振，四季度为公司传统淡季且在成本费用端有计提，故四季度利润端未贡献正增量。

    线上线下一体化运营，“直播+短视频”赋能旅游新消费。2023 年，中青旅抖音旗舰店积极探索与平台开展深度营销联动，不断发布旅游种草、目的地攻略、旅游新闻热点分享等优质视频内容，吸引了超过105 万高粘性旅游粉丝关注。在暑期、国庆、618、双十一等重要营销节点开展多次专场大场直播，618/双十一期间直播GMV 突破千万。中青旅遨游旅行积极挖掘平台生态资源，开启“直播间自播+达人带货”双渠道带货模式，实现全域流量快速导入，并坚持精准化产品运营，针对抖音等新媒体渠道客群进行了深入的用户属性、消费习惯研究，打造渠道专供产品体系，全面提升商品核销率，核心爆款商品核销率高达30%，远超行业水平。

    投资分析意见：考虑到公司两镇景区缓慢恢复，且盈利能力被酒店等其他业务板块分散，我们下调公司盈利预测，预计23-25 年归母净利润为1.84/3.89/5.71 亿元（原值3.83/5.96/7.18 亿元），当前股价对应23-25 年PE 为41/19/13 倍。中长期来看，公司景区运营能力显著，乌镇能够带来稳定健康的现金流。出境游外部环境改善，旅行社、整合营销业绩弹性可期。我们选取宋城演艺、祥源文旅、长白山为可比公司，24 年可比公司按市值加权平均市盈率为23 倍，给予公司24 年23 倍PE，对应目标市值为91 亿元，对应涨幅为22%，维持“买入”评级。

    风险提示：周边游景区恢复不及预期，新项目推进不及预期等。

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