本报告导读：

    公司23Q4 收入稳健增长，费用投放短期影响盈利。自主品牌加速拓展，代工业务有望迎来边际改善。电商与经销共同发力，渠道先发优势明显。

    投资要点：

    结论：公司2 023 年营收符合预期，Q4盈利短期承压，小幅下调2023-2025 年EPS 预测至0.53/0.71/0.85 元（原0.60/0.72/0.86 元），参考可比公司给予2024 年17XPE，对应下调目标价至12.07 元（原12.92元），维持“增持”评级。

    公司Q4 收入稳健增长，利润短期承压。公司发布2023 年业绩快报，2023 全年营收21.79 亿元/+11.2%，归母净利润2.22 亿元/+5.2%。

    23Q4 实现营收6.33 亿元/同比+10.4%/环比+10.6%，归母净利润0.46亿元/同比-18.7%/环比-26.2%，归母净利率7.29%/同比-2.6pct/环比-3.6pct。23Q4 营收符合预期，盈利承压主要受费用投放提升影响，看好24Q1 营收利润逐步改善。

    自主品牌加速拓展，代工业务有望回暖。公司大力推进自有品牌的国内市场拓展，通过精细化的市场策略和产品创新，不断提升品牌知名度和市场份额，有效弥补海外订单下滑对公司业务的影响，确保了整体营收稳定增长。公司自主品牌具备大牌代工质量背书和强质价比核心优势，聚焦消费者需求针对性推新，爆款UX7 获618 京东榜单TOP1。海外代工业务受益于补库及地产回暖有望迎来边际改善。

    电商与经销齐发力，渠道先发优势明显。公司在抖音渠道打法成熟，双十一期间当天智能马桶订单量在抖音排名第二位。线下以零库存直销轻成本模式加快经销网点扩张速度，线下渠道高增可期。

    风险提示：海外客户拓展不及预期；自主品牌遭遇激烈同业竞争。

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