事件：公司发布2020 年报。2020 年公司实现营收5.84 亿元，同比+11.25%，实现归母净利润1.01 亿元，同比-1.59%。单季度看，20Q4公司实现营收1.61 亿元，同比+25.69%，实现归母净利润0.19 亿元，同比-12.88%。

    　　产销两旺推动业绩上行，原材料价格大幅上涨拖累盈利。20 年公司主要功能湿电子化学品生产量和销售量分别为6.87 万吨和6.90 万吨，同比+10.05%和+13.11%，主营产品产销规模持续增长带动业绩上涨。

    　　20 年公司综合毛利率为28.96%，较上年同期-11.64%，主要系本期执行新收入准则，将运输费用从销售费用调至营业成本列报所致，20 年运输费用约为4267 万元，折合单吨约618 元/吨。此外原材料碳酸二甲酯价格大幅上行拖累盈利，2020 年公司外购碳酸二甲酯价格同比去年同期+22.65%。根据wind 数据，20Q4 碳酸二甲酯均价上涨至11801元/吨，为近十年价格峰值。21Q1 碳酸二甲酯均价回落至7897 元/吨，伴随原材料价格逐步回调，我们预期21Q1 公司毛利率将有所回升。

    　　在建产能逐步释放，长期成长动能充足。公司杭州“年产7 万吨新型显示材料电子化学品扩产项目”（一期）已于2020 年下半年投产，新增3.4 万吨TMAH 显影液及2 万吨混配产品产能，公司TMAH 显影液产能从5.6 万吨/年增加至9 万吨/年。四川格林达（一期）年产4 万吨湿电子化学品项目目前已投资1594 万元，预计2022 年6 月建成完工。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-22 年公司EPS 分别为1.55/2.24 元/股，参考可比公司2021 年平均PE 估值，给予2021 年业绩35 倍PE估值水平，对应的合理价值54.25 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。客户集中风险；募投项目不及预期风险；股权结构风险；原材料价格大幅增长。

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