核心观点：

    　　事件：公司发布一季报。2020Q1 公司实现营收1.72 亿元，同比+25.38%，环比+7.04%；实现归母净利润3125.76 万元，同比+11.24%，环比+60.95%，公司2021 年一季度营收环比持续增长，净利润环比大幅改善。

    　　湿电子化学品产销量环比持续增长，盈利能力逐步改善。根据公司年报及经营数据公告，2020 年下半年，公司新增3.4 万吨TMAH 显影液产能，目前TMAH 产能达到9 万吨。21Q1 公司主要功能湿电子化学品产量和销量分别为2.29 万吨和2.25 万吨，环比四季度+10.94%和+10.45%，主营产品产销规模持续增长带动业绩上涨。20Q4 原材料碳酸二甲酯价格大幅上行拖累盈利，根据wind 数据，20Q4 碳酸二甲酯均价上涨至11801 元/吨， 21Q1 碳酸二甲酯均价回落至7897 元/吨，受益于原材料价格下跌，公司盈利能力逐步改善。20Q4-21Q1，综合毛利率从21.44%上涨至25.69%，净利率从12.09%提升至18.18%。

    　　在建产能逐步释放，横向拓展丰富产品矩阵。随着在建项目产能逐步放量，公司在TMAH 显影液领域竞争力进一步增强。我们认为湿电子化学品生产具备共通性和相应的技术门槛，公司通过TMAH 显影液成功导入大型面板及半导体厂商，具备先发优势。公司与客户共同研制出CF 显影液、BOE 蚀刻液等产品，相关在建项目稳步推进，凭借多年积累核心工艺Know-How，立足TMAH 显影液，有望实现多元化扩展产品矩阵。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-22 年公司EPS 分别为1.55/2.24 元/股，参考可比公司2021 年平均PE 估值，给予2021 年业绩35 倍PE 估值水平，对应的合理价值54.25 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。客户集中风险；募投项目不及预期风险；股权结构风险；原材料价格大幅增长。

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