业绩回顾

    　　1Q22 业绩同比增长39%，高于市场预期

    　　德赛西威发布2022 年一季报业绩：1Q22 公司实现营收31.42 亿元，同比增长53.86%；实现归母净利润3.18 亿元，同比增长39.22%；实现扣非净利润3.08 亿元，同比增长37.96%；经营活动净现金流量4560 万元，同比实现转正。德赛西威于2021 年11 月进行限制性股票授予，根据此前公告，公司预计2022 年将共计摊销相关费用1.55 亿元，我们预计1Q22 同比新增的股权激励费用摊销项目对归母净利润有约0.39 亿元的负向影响。

    　　得益于智能化新订单持续交付，公司1Q22 业绩超出市场预期。

    　　发展趋势

    　　智能化新订单带动1Q22 业绩超预期。公司大客户1Q22 销量同比情况较平淡，但我们认为部分大屏化、智能驾驶新订单的交付驱动公司1Q22 业绩表现亮眼。具体来说，我们预计吉利星越L、广丰雷凌/汉兰达、长城坦克、奇瑞星途、理想One、小鹏P7/P5 等车型订单均对公司智能座舱和智能驾驶板块有重要的正向贡献。根据公司年报信息，2021 年公司新获订单年化销售额逾120 亿元，其中智能驾驶新获订单年化销售额超过40 亿元，我们认为智能化对公司业绩的驱动力将在2022 年延续，其中理想、小鹏等新势力客户的收入贡献有望快速提升。

    　　毛利率及期间费用率水平较稳定，成本管控有力。1Q22 公司整体毛利率水平为24.0%，同比下滑约1.0ppt，我们预计主要是部分原材料紧缺涨价所造成。销售费用/管理费用/研发费用率分别为1.8%/2.3%/8.8%，总体同比表现稳定（其中销售费用率下降、研发费用率微增），考虑到股权激励费用摊销的负面影响，我们认为公司1Q22 费用控制较为得力。

    　　积极备货应对供应链风险，存货期末值进一步增长。在此前披露的年报中，公司2021 年存货期末账面价值同比增加了9.34 亿元，主要由于原材料（同比增加5.67 亿元）、发出商品（同比增加1.97 亿元）和库存商品（同比增加0.91 亿元）的增长；1Q22 公司存货账面价值环比进一步增加5.63 亿元至25.98 亿元，反映公司在需求端新订单积极、但上游原材料仍紧缺的背景下已实现有效的备货策略。我们预计在当前疫情对汽车产业链产生挑战的背景下，公司具备较坚韧的抗风险能力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年0.90 倍PEG。维持跑赢行业评级和142.50 元目标价，对应1.20 倍2023 年PEG，较当前股价有32.8%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情对汽车供需的负面影响；行业竞争格局变化；汽车智能化不及预期。

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