事件： 公司公告启动恒邦四期年产 30 万吨绿色智能化纤维项目和恒优化纤年产 30 万吨差别化 POY 技改项目。其中恒邦四期项目总投资 9.7 亿元，建设期 2 年；恒优技改项目投资9.58 亿元，建设期 3 年。

涤纶长丝龙头产能扩张，扩大行业领先优势。 恒邦四期 30 万吨绿色智能化纤维项目将于紧邻恒邦厂区的 210 亩新征土地建设，周边公用工程等配套设施齐全，项目建成后将与恒邦一期、二期和三期项目形成良性互动，取得更突出的规模优势，达产后年营收估算为28.33 亿元，净利润 2.37 亿元。恒优化纤 30 万吨差别化 POY 技改项目拟在乍浦经济开发区的化工园区内建设，南侧毗邻嘉兴石化 PTA 厂区，项目建成后将进一步加强嘉兴港区资源集约利用的综合优势，达产后年营收估算为 31.45 亿元，净利润 2.19 亿元。上述项目预计将于 2020 年前后投产，进一步提升公司的持续盈利能力。

PTA 盈利大幅好转，长丝全年景气度有望维持。 经过多年整合， PTA 过剩产能出清较为彻底，且新增产能有限，预计未来两到三年维持供需紧平衡，景气度将持续上行。在原油价格上涨、行业低库存、下游聚酯开工旺盛等因素影响下， PTA 价格快速上涨，我们估算 18年 1-2 月份 PTA-PX 平均价差（不含税）约 900 元/吨，行业盈利大幅好转。嘉兴石化二期220 万吨 PTA 装置的投产，使公司基本实现 PTA 的自给自足，提升盈利稳定性，同时 PTA成本大幅下降。春节之后涤纶长丝价格因为下游复工较晚而面临一定压力，短期内价差有所收窄，但在 2017 年涤纶长丝需求增长 14%的基础上，我们预计随着进口废塑料的持续替代和下游纺织服装的复苏， 2018 年涤纶长丝大概率维持 6%-7%的增速，需求增量在 200 万吨以上，供给增量约 150 万吨，且集中在行业大厂，行业竞争格局的集中叠加开工率上行，涤纶长丝的景气度可以维持。

稳步推进炼化-PTA-聚酯全产业链布局，受益原油价格中枢上行。 截止 2017 年底，公司拥有 460 万吨涤纶长丝产能和配套 400 万吨 PTA 产能，预计到 2019 年，公司涤纶长丝产能达到 600 万吨，恒邦四期和恒优技改投产后达到 660 万吨。公司参股 20%的浙石化项目进展顺利，预计一期项目将形成 2000 万吨炼化、 520 万吨芳烃产能，可于 2018 年底投产。项目投产后，公司将打通炼化-PTA-聚酯全产业链，综合竞争力再上新台阶。我们看好油价趋势上行，利好聚酯产业链盈利中枢的抬升。

盈利预测和投资评级。 公司是国内涤纶长丝龙头，显著受益于 PTA-涤纶长丝景气周期，全产业链布局不断推荐，构筑综合竞争优势，维持公司“增持”评级，维持盈利预测，预计17-19 年 EPS 为 1.39、 1.93、 2.69 元，当前股价对应 17-19 年 PE 为 18X、 13X、 9X。

风险提示： 1) 油价大幅下行； 2) PTA-涤纶长丝行业竞争加剧； 3) 在建项目进展不达预期

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