投资要点：

    公司发布2020 年一季报：实现营业收入11.45 亿元，同比+14.17%；实现归母净利润5542 万元，同比+27.29%；扣非后归母净利润4326 万元，同比+160.16%。经营性现金流-1.03 亿元，同比-187.18%。

    收入、归母净利润、扣非归母净利润全面大超预期。此前我们预计最悲观情况下，德赛西威收入下滑28%，归母净利润同比转亏；乐观情况下，收入下滑1%，归母净利润下滑27%。而且2020 年Q1 由于新冠疫情的冲击，狭义乘用车销量整体下滑41%。2020Q1 汽车零部件公司中抗风险能力较强的星宇股份也由于疫情影响，收入下滑11.67%，归母净利润下滑6.38%。无论考虑到疫情Q1 对车市的整体冲击幅度，或是以汽车零部件公司中优秀头部公司2020Q1 业绩作为参考，或以申万业绩预期作为参考，西威业绩均全面大超预期。

    超预期原因之一：市场忽视了未受疫情影响下公司两大成长逻辑兑现所带来的既有高速增长，即公司极强的α属性。我们在2019 年3 月发布的深度报告《德赛西威：业绩即将反转的超级强势股》中指出：德赛西威的两大成长逻辑在于――（1）老产品车载信息娱乐系统市占率提升；（2）两大新产品智能驾驶和智能驾驶舱单车极限价值提升、产品渗透率、公司市占率提升。2019Q4 由于两大逻辑开始兑现，再叠加西威大客户一汽大众、马自达等大客户自身销量回暖两重因素，已经大超市场预期。而2020Q1 如果不考虑公司的两大成长逻辑，公司所有配套车型中公司产品出货量为82 万~114 万件，同比-42%~-19%，如果考虑公司两大成长逻辑，将新车型与新产品计入，公司修正后出货量为107 万~148 万件，同比-24%~+6%。公司2019Q4 和2020Q1 新车型和新产品的出货量实际上分别占去年同期两个季度出货量的30%~40%――可见，公司自身已经体现极强的α属性！公司2017-2018 所拓展的新客户、新产品订单开始在2019H2 陆续量产变现！

    超预期原因之二：研发费用在2020Q1 控制住，公司经过三年持续加大研发投入，当前时点已经正式步入变现期。此前我们预计公司2020Q1 研发费用和2019Q3、Q4 持平，大约1.7 亿；实际公司2020Q1 研发费用仅为1.42 亿。公司研发费用中2/3 是研发人员工资，较为刚性；1/3 是试验开发测试费用，较为弹性。我们预计一方面， 2020Q1 由于疫情影响，弹性部分较2019Q3/Q4 有明显减少；更重要的是另一方面，说明公司研发人员数量不再明显增加，刚性部分得到控制。上述强烈信号说明公司经过2017-2019 年每年净增1 个亿左右研发费用这样大力度的研发投入，公司ADAS、车联网、智能驾驶舱三大新业务条线的人员已经招聘齐全，当前时点已经正式进入变现阶段！我们预计2020 年全年研发费用将和去年持平。

    维持盈利预测和“买入”评级。我们维持盈利预测，预计2020/2021/2022 年EPS 分别为0.88/1.46/1.87 元，对应PE 分别为54/33/25 倍，并维持“买入”评级。

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