事件描述

    　　嘉友国际披露2022 年三季报，前三季度，公司实现营业收入38.1 亿元，同比增长49.6%；实现归母净利润4.7 亿元，同比增长88.1%；实现扣非净利润4.6 亿元，同比增长91.3%；单三季度，公司实现营业收入20.1 亿元，同比增长91.6%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长90.5%；实现扣非净利润1.7 亿元，同比增长93.2%。

    　　事件评论

    　　蒙煤运量快速修复，营收大幅增长。2022Q3，公司营业收入同比增长91.6%，营收高速增长，主要因为：1）中蒙方面：2022Q3，甘其毛都测算通车量达到568 车/天，同比增长447.3%，通车量修复至2019 年同期72.5%，蒙古通车量快速修复推升营收大幅增长；2）中非方面：2022 年，卡松巴莱萨公路及萨卡尼亚、莫坎博口岸开始试运营，车流量爬坡下持续贡献营收；3）中亚方面：2022 年4 月霍尔果斯口岸嘉友恒信海关监管场所开始试运营，以工程项目设备、冷链货物等为核心的陆运口岸业务逐步恢复推动营收增长。

    　　短盘价格显著回落，量增价减无碍业绩增长。2022Q3，公司毛利率实现12.6%，同比增长1.4pct，环比下滑7.7pct，受短盘价格波动影响盈利能力环比下滑；2022Q3，测算短盘均价为247 元/吨，同比下滑74.7%；不过得益于公司拓展蒙古段高毛利业务，量增价减下中蒙业务盈利仍强，Q3 公司实现毛利润2.5 亿元，同比增长1.4 亿元。2022Q3，公司期间费用率实现0.8%，同比下降0.3pct，主要为外币汇率波动导致；最终，公司实现归母净利润1.7 亿元，同比增长0.8 亿元。

    　　资本开支大幅下行，经营性现金流显著改善。2022Q3，公司资本开支约为0.5 亿元，同比减少0.9 亿元，主要因为：1）非洲卡萨项目主体项目建设完成，相关配套项目施工进度因刚果（金）雨季有所延缓；2）蒙古服贸项目受甘其毛都闭环管理影响，导致施工进度滞后。2022Q3，公司经营活动净现金流量同比增长7.7 亿元至4.8 亿元，主要因为：

    　　1）公司盈利显著增长；2）部分业务款项收回所致。

    　　公司进入业绩释放期，中蒙模式有望复制。公司是大宗矿产品跨境运输龙头，凭借重资产卡位和轻资产运营相结合的模式构建跨境运输核心竞争力。中蒙市场，得益于甘其毛都通车量修复和蒙古段运输的拓展，有望推升业绩持续高增。同时，2022 年公司多个项目落地，将进入业绩释放期：中非市场，卡萨项目车流量爬坡将持续释放盈利弹性；中亚市场，嘉友恒信海关监管场所试运营，以口岸为桥头堡拓展物流环节的模式有望再次复制。预计公司2022-24 年实现归母净利润6.2/8.5/11.9 亿元，对应PE 为17.0/12.3/8.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险；

    　　2、卡萨项目车流量爬坡不及预期；

    　　3、蒙煤运输市场竞争加剧；

    　　4、汇率波动风险。

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