事件描述

    公司发布2023 年三季度报告：前三季度实现营业收入230.96 亿元，同比-18.1%；归母净利润31.38 亿元，同比-33.6%。其中，单三季度实现营业收入71.27 亿元，同比-19.0%，环比-2.9%；单三季度归母净利润9.04 亿元，同比-33.7%，环比-16.9%。

    事件评论

    焦煤长协价下调或为三季度业绩变化主因。根据公司三季度经营数据来看：

    1）价格：公司于6 月初下调焦精煤各品种长协价，其中主焦煤长协价由一季度的2500元/吨下调至2000 元/吨，而后又进一步下调至1920 元/吨并维持至三季度末。2023Q3 河南平顶山主焦煤车板价均价1914 元/吨，同比下降847 元/吨，降幅31%，环比下降354元/吨，降幅16%，变动幅度与业绩变动幅度相近。受此影响，公司前三季度商品煤综合售价为955 元/吨，同比下降190 元/吨（-17%），和2023Q1 相比下降101 元/吨（-10%）。

    2）成本：截至今年8 月底前，公司主辅分离改革的分离工作已全部完成，共分离辅业人员近万人。公司坚持全预算管理，推行安全技术经济一体化论证，全方位压缩成本支出，2023 年前三季度吨煤成本为647 元/吨，同比下降92 元/吨（-13%），和2023Q1 相比下降103 元/吨（-14%）。

    3）产销量：2023 年前三季度，公司实现原煤产量2305 万吨，同比增加38 万吨（+2%），完成年度原煤产量计划3038 万吨的76%；实现商品煤销量2311 万吨，同比减少47 万吨（-2%）；其中自有商品煤销量2049 万吨，同比增加51 万吨（+3%）。

    4）毛利：受煤炭业务量价双减影响，2023 年前三季度，公司实现商品煤销售毛利71.17亿元，同比下降24.46 亿元（-26%）；吨煤毛利为308 元/吨，同比下降98 元/吨（-24%），和2023Q1 相比提升2 元/吨（+1%）。

    四季度盈利有望环比改善，中长期竞争力不断体现。短期来看，根据河南平顶山焦精煤车板价走势，公司四季度主焦煤长协价环比提升200 元/吨至2120 元/吨，1/3 焦煤长协价环比提升150 元/吨至1870 元/吨，叠加近期主产地安监趋严常态化，焦煤现货价底部支撑预期强化，公司四季度煤炭主业盈利能力有望环比改善。中期来看，集团下属150 万吨/年夏店矿、120 万吨/年梁北二井、235 万吨/年瑞平公司煤炭资产等均存在注入上市公司预期，未来成长性值得期待。长期来看，公司是国内低硫优质主焦煤第一大生产商和供应商，产品具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料，高炉大型化对优质主焦煤需求呈增加之势，未来市场需求强劲，具备较强的核心竞争力。

    投资建议与估值：预计公司2023-2025 年EPS 为1.75 元、1.83 元、1.89 元，对应2023年10 月13 日收盘价PE 分别为5.83 倍、5.57 倍和5.38 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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