业绩简评
10月30日公司发布三季报,2301-3实现营收 62.13 亿元,同比+12.75%;实现归母净利润 3.82 亿元,同比-32.65%;其中 3023实现营收24.46亿元,同比+27.94%;实现归母净利润2.01亿元,同比-5.45%,扣非归母净利同比+7.6%。
经营分析
产能爬坡穗步释放,单季度出货量创新高。伴随 PM29、30产线以及 30 万吨食品卡纸投产、哲丰PM4&仙鹤 PM27 技改完成 8 万吨产能恢复,预计 10/20/30 销量《剔除夏王)18/21/29.9 万吨(-3.6%/+2.4%/+53.2%),白卡产能爬坡+旺季薄纸出货较优;10/20/30 均价 10000/9330/8190 元/吨(环t+140/-700/-1150元),夏王预计销量 9.3 万吨(+5.7%)。
夏王装饰纸贡献增量利润,净利率环比提升+5.2pct。2303毛利率9.1%(同/环比-2.5/+1.1pct),主因单吨成本下降较多,我们预计10/20/30吨净利(剔除夏王)预计+455/+81/+394元/吨《环比-19/-374/+313 元)。夏王 10/20/30 吨净利预计 1165/978/1963吨,装饰纸挺价较优,盈利成本弹性更显著。
公司强化费用管控效率,3Q 销售/管理&研发/财务费用率0.27%/2.68%/2.12%,同比持平/-0.55/+1.36pct,30净利率8.28%,同比-2.96pct,环比+5.2pct。
前期战略储备木浆带来短期成本优势,纸价企穗回升,看好盈利逐季修复。6月起浆价企穗进入上行周期,公司前期积极进行低价浆战略备库30报表端存货29.26亿元(同/环比+49%/-2.3%),同比大幅增加主因原料端增加。考虑到近期热转印等纸种已开启稳步提价,我们看好后续盈利弹性兑现。
24 年迎产能投放大年,多品类拓张成长路径清晰,林浆纸一体化有望逐步落地。24 年初湖北、广西纸、浆产能陆续投放,中长期角度,公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业,竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。
盈利预测、估值与评级
伴随需求改善、吨盈利稳步上行、产能释放,我们预计23-25年归母净利分别为6.4、11、14.3亿元,当前股价对应PE分别为21/12/9X,维持“买入”评级。
风险提示
下游需求疲软导致纸价波动的风险;新增产能投放进度不达预期,原材料价格大幅波动的风险
更多精彩大盘资讯敬请期待!