事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入63.83 亿元，同比下降18.29%；归母净利润22.10 亿元，同比下降18.77%；扣非归母净利润20.36 亿元，同比下降24.14%。

    　　剔除大订单影响主业持续快速增长，期待新兴业务逐步发力。收入拆分看，2023前三季度剔除大订单影响，整体收入同比+24.5%，其中小分子CDMO 收入55.65亿元（-22.01%），若剔除大订单影响，同比增长+25.45%，新兴业务8.13 亿元（+21.05%），均呈快速增长态势。此外，2023 前三季度跨国制药公司收入同比增长约66.51%。分季度看，2023Q3 营收17.62 亿元（-36.41%），我们预计主要系Q3 收入放缓主要源于大订单增长降低所致。2023Q3 归母净利润5.24 亿元（-46.60%），2023Q3 扣非净利润4.68 亿元（-52.48%）。此外，2023 年前三季度公司整体毛利率54.13%（同比+7.20pp）。

    　　产能持续扩张，固定资产快速增长，费用率略有回升。2023 年前三季度经营性现金流净额28.64 亿元（+0.90%）。期末固定资产39.34 亿元（+38.68%），在建工程9.82 亿元（-31.53%）。费用率方面，2023 年前三季度销售费用1.39 亿元（+44.38%），费用率2.18%，同比提升0.95pp。2023 年前三季度管理费用5.61亿元（+7.59%），费用率8.79%，同比提升2.11pp。2023 年前三季度财务费用-1.49 亿元，费用率-2.33%，同比提升4.24pp。2023 年前三季度研发费用5.61 亿元（+26.97%），费用率8.04%，同比提升2.38pp，预计主要系收入大幅增长所致。

    　　盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司收入86.43、81.33、100.30 亿元（调整前89.70、93.89、119.37 亿元），同比增长-15.72%、-5.90%、23.32%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润22.08、21.52、23.90 亿元（调整前22.77、23.30、26.12 亿元），同比增长-33.12%、-2.54%、11.05%，对应2023-2025 年PE 估值约24.7、25.4、22.8 倍。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

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