经纪资管逆势增长，投行和自营同比高增，维持“买入”评级2023 前三季度公司营业总收入/归母净利润为49.5/15.0 亿元，同比+40%/+39%，单3 季度归母净利润4.6 亿，同比+4%，环比-14%，业绩符合预期。公司前三季度年化ROE 6.0%，较2022 年+0.8pct，期末权益乘数（扣客户保证金）为3.02倍，环比-7%，较年初-5%。经纪、资管逆势增长，投行、自营投资收益同比保持高增。考虑股市交易量低迷，我们小幅下调2023-2025 年归母净利润预测至21.1/27.4/34.4 亿(调前22.6/28.5/35.6)，同比+39%/+30%/+25%，EPS 为0.5/0.6/0.7元。公司区位优势突出，手续费型业务逆势增长，成长性突出。公司与阿里集团合作紧密，有望充分受益于三方导流放开。当前股价对应PB1.1/1.1/1.0 倍，维持“买入”评级。

    　　经纪、资管业务逆势增长，投行业务增速亮眼（1）前三季度经纪业务净收入9.0亿，同比-1%，单三季度经纪业务净收入3.2亿，同比+4%，环比+7%，实现逆势增长或与互联网获客能力较强有关，2023Q3市场日均股票成交额同比-13%，环比-21%。（2）前三季度投行业务净收入5.5亿，同比+62%，单三季度投行净收入为2.3亿，同比+49%，环比+38%。前三季度IPO承销规模27.8亿，同比+221%。（3）前三季度资管业务净收入11.8亿，同比+12%，单三季度资管业务净收入4.8亿，同比+24%，环比+24%，公募降费以及券商资管行业规模下降大环境下，公司资管收入逆势增长，或与券商私募资管规模逆势增长有关，2023H1集合/专项资管规模同比+32%/+185%。2023Q3末财通资管公募非货AUM/股混AUM分别为877/150亿，同比-36%/-0.3%，环比-12%/-20%。

    　　投资收益保持同比高增，三季度股债市承压拖累环比增速（1）前三季度投资收益（含公允价值变动损益）为18.0 亿，同比+214%，单三季度为2.9 亿，同比+29%，环比-55%，期末自营金融资产规模472 亿，同比+24%，环比-3%。公司前三季度年化自营投资收益率为4.10%（2023H1 为5.3%），三季度股债市环比表现不佳有所拖累，2023Q3 沪深300/万得全A 下跌4.0%/4.3%，（2023Q2 分别-5.1%/-3.2%）；2023Q3 纯债债基上涨0.50%（2023Q2 上涨1.1%）。

    　　风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

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